明确定位为海航集团的偏轻资源整合平台和全球化轻资产模板，中长期服务国人在全球的需求

公司目前已明确定位为海航集团的偏轻资源整合平台。未来将积极整合海航集团包括金融、全球地接、线上线下旅游服务等偏轻业务，并主要通过包机包船等灵活方式撬动航空、邮轮等重资产资源，成为海航集团国内外资源（包括重资产资源）的放大利用平台。公司未来将打造成海航集团全球化的模板——轻资产模式的样板：中短期主要是服务国人出境的旅游需求，中长期服务中国人在全球的需求。

中报高增长主要得益于产品结构调整带来的成效，未来依托海航支持+多元化布局+外延并购有望持续较快成长

公司今年中报的高增长得益于公司对欧洲游指纹签影响的提前预判并积极进行结构调整带来的成效（目前公司欧洲线占比已经低于50%，亚洲占比超50%。）。依托亚洲线的快速增长+零售跨区域扩张及占比提升+会展业务发力，公司今年中报业绩增长六成。公司未来增长驱动因素：1）海航集团各种资源的支持和驱动（尤其是包机和航空资源支持）；2）不断优化商业模式，拓展多元化目的地布局；3）内生增长+外延收购增长共同来推动。

公司预计欧洲游指纹签的影响需要两年消化，但欧洲线从长期来看仍然是出境游最经典的目的地，后续会更注重目的地产品的均衡，提出欧洲游、日韩游、高端海岛游（包机+海岛）等板块均衡发展的策略（比如利用英国和申根目的地的跷跷板效应积极布局英国）。海航带来的包机等航空资源优势为公司目的地多元化带来有利支撑。此外，营改增对出境游行业是利好（目前的情况来看将享受税收优惠政策）。

体育旅游：观赛+参与产品齐发力，后续有望纵深布局

体育旅游积极布局。公司目前在体育旅游方面一是积极布局观赛类产品，依托里约奥运门票代理权优势打造里约奥运观赛产品，且通过加强与乐视体育等渠道合作，每年持续丰富观赛产品种类，提高观赛类产品竞争力；另一方面是积极尝试参与类产品，包括体育+户外，马拉松等产品，比如组织北京周边自行车骑行活动，组织中韩对抗赛等。公司目前还是重点侧重体育旅游，先圈客户，后续考虑产业链纵深的盈利情况再做进一步体育产业的布局。

投资建议：海航集团偏轻资源整合平台，业绩有望持续较快成长，再融资推进带来诉求强化，维持“买入”

维持公司16-18年EPS0.26/0.34/0.43元，对应PE70/54/42倍。公司作为海航集团偏轻资源整合平台，未来作为海航集团全球化轻资产模式的样板：中短期主要是服务国人出境的旅游需求，中长期服务中国人在全球的需求，其出境游全产业链模式和积极体育旅游等特色化布局带来持续看点。并且，公司出境游全产业链业务模式的持续优化、内生外延齐发力及与海航各种资源不断纵深合作有望助推其业绩持续较快增长，再融资推进带来诉求强化，维持“买入”评级，建议中长期战略配置。

风险提示

自然灾害等重大突发事件；OTA价格战冲击；收购扩张及后续整合低于预期。

消息来源：国信证券。投资有风险，入市需谨慎，据此操作风险自担。

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