2016H1实现净利润873万元，收入端降幅收窄

公司2016H1实现营收2.07亿元，同比下滑14.9%，归母净利润873万元，同比下滑13.5%，折合EPS 0.03元，扣非净利润同比增长5.4%； Q2实现营收9585万元，下滑13.4%，净利润79万元，同比扭亏为盈。短期受到俄罗斯市场拖累，公司海外业务收入下滑明显，同比下降36%，另外本土业务收入下滑14%，总体来看上半年收入降幅同比收窄。盈利能力方面，净利润同比基本持平，其中毛利率上升5.4pct，主要系收入结构变化所致，同时公司通过上游资源整合，加强海外农场貂种培育，在成本端控制方面取得初步成效，此外期间费用率上升4.8pct。上半年经营性现金流净额为-902万元，截至Q2账上类现金资产近3.5亿元。公司预计1~9月净利润变动区间为558~957万元。

抢占社交电商高地，积极推进优质流量资源布局

公司通过投资优舍科技30%股权，有望借助微博积累社交电商的经验与行业资源，抢占社交电商高地。优舍科技微卖平台与微博签订《战略合作协议》以来，双方在社交电商平台搭建和运营、微博产品及运营、平台API、大数据分析方面合作进展顺利，成交额及活跃用户保持较快增长态势，预计16年有望实现盈利。与此同时，公司近期投资500万元收购网红经纪公司未来时刻10%股权，正式切入美妆类网红领域，未来时刻拥有较强的供应链支持能力及网红经济链整合能力，目前拥有以王岳鹏Niko为代表的20多个具有电商变现能力的网红，在微博平台具有广泛粉丝基础，并打通粉丝营销和电商运营。公司将借助未来时刻的丰富流量资源，积极推进网红经济布局，成为移动社交电商产业链延伸的开端，有望与优舍科技大数据分析方面以及微卖平台产生良好协同。

风险提示

传统业务持续下滑；原材料价格剧烈波动；参股标的表现低于预期。

维持买入评级

公司作为国内裘皮行业龙头，具备较强经营基础，后续盈利改善将主要依靠业务结构优化、产业链整合推进及参股标的投资收益贡献，同时在社交电商布局及延伸方面前景值得期待。公司非公开发行项目已于近期过会，发行底价14.33元/股，同时大股东承诺认购10%，彰显对公司未来发展信心。我们预计公司16~18年EPS 0.08/0.13/0.15元（暂未考虑定增摊薄），维持买入评级。

消息来源：国信证券。投资有风险，入市需谨慎，据此操作风险自担。

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