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歌华有线(600037)2016半年报点评：绩效持续提升，新媒体转型加速推进.pdf

歌华有线（600037）披露2016年半年报，报告期内，公司实现营业收入12.21亿元，同比增加8.03%，实现归属于母公司股东净利润为4.05亿元，同比增长35.48%，归属于母公司股东扣非净利润2.96亿元，同比增长240.82%。

点评：

n  成本控制得当增厚公司业绩。公司2016年上半年实现营业收入同比增长8.03%的同时，成本端方面，营业成本总计8.77亿元，同比减少6.6%，主要原因在于折旧费用以及利息费用的减少，其中，当期计入营业成本的折旧费用为3.88亿元，同比下降22.35%，得益于固定资产出售降低折旧压力；另一方面，由于定增资金入账，目前公司账面持有现金储备50.15亿元，利息收入6607.41万元，且没有利息支出，财务费用为-6973.17万元。此外，公司在销售费用以及管理费用方面基本上与去年同期持平。

n  定增后公司业务质量以及内容资源将得到极大提高。公司完成定增后，引入了包括中国电影以及东方明珠等极具实力的股东单位，后续将加快推进由单一有线电视传输商向全业务综合服务提供商、由传统媒介向新型媒体的战略转型步伐，其中公司将投资19亿元开展优质版权内容平台建设项目，用于电影、电视剧、动漫、网络剧、综艺节目、新媒体短片等优质海内外内容版权的集成和购买，以支持高清交互数字电视平台、电视院线、互联网电视、手机电视和其他新媒体业务的发展及全媒体版权分销。这将为公司客户提供优质的视觉体验，并以此构建客厅经济基础。

n  电视院线联盟大力开拓后电影市场。电视院线运营公司成功引入阿里创投，接入阿里巴巴资源，下一步电视院线大概率上与阿里合作开发后电影市场，扩大电影衍生品销售，并与电视院线销售公司进行分成。更进一步地，通过大数据挖掘，确定市场偏好后，娱乐宝可以发挥项目众筹功能，降低发行风险的同时对后电影市场形成正向反馈。上半年电视院线业务共计完成在国内27家有线网络公司的落地，覆盖高清交互用户2000多万户，未来渗透率有望进一步提高。

n  投资建议：预计公司2016-2018年的归属母公司股东净利润分别为：8.98/9.65/11.22亿元，按照13.92亿元股本计算，对应的EPS分别为：0.64/0.69/0.81元，对应PE：28/26/23X。基于上述考虑，维持歌华有线“谨慎推荐”评级。