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当市场关注7月数据整体低迷时，我们却找到接下来经济企稳，环比改善的迹象。信贷和货币增速整体低迷与去年证金入市高基数有很大关系，也有实体回报率不高企业自由现金流充裕有关。后一种情况部分反映出企业的投资意愿不强，实际利率相对经过风险调整过的资本回报率仍不具备吸引力。此外，有效需求不足也是民间投资下行与国有部门投资上行背离的原因。因此进一步降低实际利率和提高资本回报率将是后续政策的抓手。但我们不应困囿一个月的信贷数据，彭博领先中国经济衡量中国货币环境条件的综合指数仍在高位。从我们跟踪的中观高频景气指数本周环比转正，随着8-10月需求旺季的到来，信贷大概率将改善。此外，近期人民币贬值压力减轻也将从外汇占款层面对基础货币提供支撑。另外，7月数据的亮点在于出口增速的企稳，财新PMI的改善，随着美国带动全球经济逐渐企稳，我们认为对于短期中国经济不宜过度悲观。对于周期行业的配置，按照我们《弱需求下价格修复》报告的逻辑，近期要重点关注价格修复带来企业库存回补，对需求敏感的有色(锌、铝等)行业机会以及供给侧改革推进黑色(煤炭)领域的机会。