●私募的洪荒之力：机构资金占比提升明显

熊市中，阳光私募产品中主打股票的单多头产品还是很难卖，尤其是2015年下半年以来。

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“现在单只股票类多头产品能卖1亿到2亿元，就已经很不错了，能卖上3亿到4亿元就可以直接庆祝了。”沪上某券商销售机构人士向火山财富表示。

尽管A股目前没有太明显的赚钱机会，但债券类和量化对冲类私募产品却十分畅销。一位专做量化对冲的私募投资总监就曾对火山财富感慨道，当行情不好时，他们的规模反而增长明显，不过这看上去非常令人羡慕的事情，在他看来，却成了一种美好的烦恼。

该投资总监进一步表示，“现在有钱人越来越多，100万的门槛对于不少投资者其实并不算高，规模虽然上去了，但客户太过分散，每位客户的认购金额大多集中在100万到300万元，所以最后，我们一二十人的团队，可能要面对上千位客户，沟通成本太大。我们更倾向于有更多千万级别以及拥有大资金的客户，这样就能有更多精力专注产品运作。”

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前几天，当火山财富再跟这位投资总监交流时，他表示，“目前管理的30多亿资金中，来自机构资金的占比达到20%~30%，今年以来有明显提升。”显然，机构客户占比的攀升正在逐步改变这些私募的客户结构，而像他们这样，今年以来机构资金占比明显增加的情况，在其他一些中大型私募中也逐渐增多。

沪上另一家同样主做量化对冲的大型私募市场人士也表示，“现在确实有这个趋势，大型机构、银行委外以及FOF资金都有流向私募，我们公司这个比例随着规模的增加也在不停地涨，具体比例还没仔细算过，但是30%肯定是有的。”

火山财富初步了解发现，北京一家成立于2011年的私募公司，截至6月底，目前资产管理规模已位于行业内的第一梯队。由于专注债券市场，其管理的资金100%来自机构，没有承接任何的散户市场。

同样，在部分私募中，机构资金的占比要接近或超过5成。

沪上某私募基金合伙人表示，公司目前量化对冲类资产总规模有50多亿元，其中七成来自机构资金，债券类资产管理规模也有60亿元，机构资金占比超过五成。另外，北京的一家大型私募市场部人士也向火山财富坦言，“我们目前机构资金的占比大概不到50%。”

另据玄甲资管研究院不完全统计，在2009年~2015年七年的研究区间，机构资金占私募在管规模中的平均比重呈稳步提升的态势，经测算，依次为11.54%、13.73%、15.17%、20.04%、31.94%、39.57%和52.14%，在2015年，机构投资者资金占比高峰曾达62.42%。

玄甲金融投研总监衷亚成表示，“随着2012年上半年我国资管行业迎来新一轮监管放松，尤其体现在扩大投资范围、降低投资门槛及减少相关限制方面，使得银行、保险、券商、信托、基金公司、三方财富公司加上互联网金融及其他创新业务逐步淡化了行业壁垒，使得各类机构都想在大资管时代分‘一杯羹’。”

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“上述情况集中表现在2013年，较2012年机构资金占比呈爆发性增长，后期随着2014年以来的降准降息、创新量化货币工具等一系列宽松货币政策的实施，市场资金为获取高收益具有向金融机构集中的倾向，由专业的金融机构管理，进而造成机构投资者在私募基金中比重逐步加大。”衷亚成进一步指出。

●机构资金构成：主体多元化

在机构投资者占比不断加大的情况下，机构投资者的主体也在悄悄发生改变。

广州某私募人士告诉火山财富（微信号：huoshan5188），“几年前，私募基金机构投资者主要为信托、家族资金、银行私行、集团财务公司等，现在机构投资者主体逐渐朝多元化方向发展，除上述机构之外，其他机构资金有来自于FOF/ MOM机构、国企、保险、银行委外、券商（期货）资管、基金公司及资产管理子公司、第三方财富公司等。”

目前私募中的机构投资者类型，业内比较认同的有三种：其一是保险资管行业；其二来自银行的资产管理基金，也就是银行委外资金；其三包括券商的自营或者资管。剩下的则主要是上市公司、财务公司、大型企业等。

不过上海某私募公司的市场人士告诉火山财富：“根据保监会的相关规定，保险资金可以投资私募股权基金，而投资私募证券类基金并没有相关文件，即是不被允许的。以前保险资金投资这种证券类私募基金打的擦边球，走的是投顾模式，用基金子公司做管理人，用私募管理人来当投资顾问。而且做保险公司的也只有几家。现在保监会查得比较严，保险资金可能短期内没有办法将资金投到证券类私募基金。”

该市场人士进一步表示，至于银行委外，现在也是私募公司最为看重的一块业务，不管用FOF、MOM或是其他形式。

现在银行流行的是做FOF，即成立基金，投向不同类型私募，比如做量化的、债券的、股票多头的，以降低风险，获取较好回报。

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对此，北京一家大型公募市场部人士分析道，“之前银行的钱很多是投向基建、房地产等项目，但今年经济形势不好，投给实业可能会有很多钱收不回来，使得银行一部分资金把注意力集中在一些投资能力强的私募上，这是银行资金第一次大规模进入私募行业。从银行方面看，目前银行的委外业务，大银行相对成熟，小银行还在建设当中。其中发展最快的是债券业务，因为银行对债券业务的体系相对比较熟悉。而股票、股权业务都比较少，股票相对比股权多一点。”

除了保险和银行，券商、大型企业、财务公司等机构也都把目光瞄向了私募，上述因客户分散而烦恼的私募投资总监就表示，在他们的机构投资者中，除了银行委外、FOF资金外，还有大型企业。上海另一家规模在30亿左右的私募，其董事总经理也向火山财富说道，“我们的机构资金一直在10%左右，主要来自于券商和财务公司。”

值得关注的是，在前面所提及的机构中，不管是来自银行还是券商等，都开始采用FOF的投资形式，这也是今年以来最为明显的变化之一。据火山财富了解，国内某大型券商最近也开始发行自己的FOF基金，然后再投向私募基金，而市场上许多专做FOF的私募机构也提到了他们资金来源多元化，上述广州某私募人士就表示，“我们主要做FOF，资金来源比较多，也比较杂。”

●银行合作模式：安全垫模式与FOF盛行

这种委托机构主体的多元化，往往带来要求的多样化。

首先体现在产品类型方面，随着去年下半年以来市场行情的持续疲弱，对接单边做多的私募产品减少，而量化对冲和债券型产品成了香饽饽。这也成为银行委外资金在今年突出的亮点之一。

有私募市场人士就向火山财富表示，“之前银行也想做证券类私募，去年股市大幅调整后就暂停了，所以银行的FOF和MOM对接单边做多的私募基金比较少，他们主要投一些量化对冲类产品和债券类产品，这种产品安全系数高。”

深圳某私募人士表达了同感，“今年我也注意到确实有很多期货公司等机构，拿着钱找私募做量化对冲产品。今年最火爆的产品类型应该是债券和量化对冲，其中债券都是5亿、10亿元起步，尽管这两种类型产品想要获得高收益也面临压力。”

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不过，这两类产品在规模上有些区别，沪上某私募量化人士指出，“目前私募机构承接的主要是债券，股指期货停掉以后，没有体量那么大的量化策略。即使今年CTA很火热，市场容量也不大，机构对量化接受程度没有那么高，我们手中的量化策略也只有一家机构，事实上现在做纯量化策略的很少。做得最好的量化对冲机构，顶多也就10亿到20亿元，圈内比较有名的一家量化对冲机构，其对外表示自己管理的机构资金为十几亿元，这已是业内最高水平了。CTA类产品，不加杠杆中规中矩今年以来收益有10%以上，是比较符合银行需求的。”

除了在产品类型第一关做好风控，产品本身的设计也开始有所不同，之前可能委托管理需要私募跟投，如今不少机构委托管理都要求私募也要出部分钱，也就是安全垫模式。

另据火山财富了解，以往证券类私募产品，跟投模式有两种：如果私募历史业绩比较好，按照20：1，银行出1亿元，私募跟投500万元；如果条件不是那么好，比例就是10：1，银行出1亿元，私募跟投1000万元。

某私募人士指出，“银行去年给的资金很多是裸投，今年银行改变方式了，我投钱但要采用安全垫的模式。这种模式就是，银行给你9000万元，私募基金公司自己出1000万元，凑成1亿元，平仓线设置到0.85元，这样一旦出现亏损就先亏损你的10%。剩下5%才是亏损银行的，这种条件下才能进入银行的观察名单。”

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“如果表现好，后面银行才会给出裸钱，即从0开始风险全部由银行来承担。银行现在是又想给私募钱又不敢给，所以弄出个安全垫模式，将双方利益捆绑在一起。这也是在去年大跌后开始的，私募公司以前还可以象征性跟投。安全垫这种模式对私募来说就是假劣后，涨的时候没有分多少，就是银行给个机会，要不要随便你。安全垫模式下，比较普遍的是，涨上去收益和银行三七开，银行七成，私募管理人三成。而以往这种安全垫模式下，业内通行的模式是五五分成比例。”该私募人士进一步指出。

虽然条件越来越多，提成反而降低，但是就是这种安全垫模式下，私募基金管理人也很愿意。有私募人士透露，“因为进入这个考核名单，后面一旦市场行情好转，资金对接就会比较快。目前大家最想进入的考核名单的银行就是工行和招行。机构自身的优势很明显，沟通成本低，有效率、规模大，更有专业性。”

●效仿境外市场：一线私募主攻机构？

既然机构资金这么受私募的欢迎，同时机构也有这方面的需求，未来私募会不会演变成主要以机构为主体的理财市场呢？特别是那些投研实力位于一线，且在某些细分行业具备推突出实力的私募管理公司。

先来看下大洋彼岸成熟市场的私募发展情况。

根据去年底美国证监会发布的首份私募基金行业统计报告，美国私募基金的第一大投资者还是私募基金，投资规模达到1.35万亿美元，占比达到20.2%，也就是说，美国私募基金的投资资金五分之一来自私募FOF。美国的个人投资者投资规模达到0.74万亿美元，非美国的个人投资者投资规模为0.19万亿美元，合计占比13.9%。其他主要投资者包括政府养老金、企业养老金、基金会、保险公司、主权财富基金、银行、证券公司等。

可见，在美国私募基金的投资者主要是机构投资者，主要是长期资金。即使是个人投资者也一般为富豪阶层，普通的富裕家庭往往通过私募FOF投资私募基金，中产阶级基本无缘私募基金。

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我国的私募基金合格投资者虽然法定条件高于美国，但是投资者结构与美国有很大不同，呈现散户化、短期化的特点。私募基金主要通过银行、券商、信托、第三方销售机构等渠道销售，导致私募基金的持有人高度分散，以个人投资者为主。一些私募基金无法兑付后，还会出现较大纠纷。

另外，我国还很少有个人投资者通过FOF投资私募资金。我国私募基金的投资资金主要是1~2年的短期资金，市场隐含预期收益率在10%左右，投资者周期在10年以上的养老金和保险等机构资金配置私募基金的比例不高。

不过，随着FOF基金逐步兴起，机构资金不断往私募流入，未来私募中机构资金比例进一步提高已成必然趋势，私募需要做的显然就是自身管理能力的提升。

上述沪上大型量化对冲机构市场部人士就向火山财富表示，“如果要有实力去做这些机构资金的投顾，也并没有那么容易，机构会更加谨慎，它会考量的维度会更加多，不过我们也觉得这个标准会更科学。”

在此次调查中，火山财富也已经注意到，有部分量化类和债券类私募公司，开始有这个底气，那就是只承接机构资金，不用跑渠道、发行产品，主要任务就是服务好机构客户。

“参照境外市场发展，未来好的私募基金管理公司，它就是只接机构的钱不接散户的钱。散户想投资它们，可以去买FOF或者养老基金，中国未来也许也会走上这两条路。”一位私募人士如此展望。

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