广田股份 (002482)

——成长路径越发清晰

 中报业绩增长 43.1%，符合我们预期，三季报预增范围为 35%~55%：上半年公司实现营收 36.2 亿元，同比增长 44.6%，实现归属于母公司净利润 1.97 亿元，同比增长 43.1%（母公司净利润同比增长 55.1%），符合我们预期。二季度单季公司实现营收 22.9 亿元，同比增长 47.9%，实现归属于母公司净利润 1.31 亿元，同比增长43.2%。三季报预增区间为[35%，55%]。

 合并报表净利率下滑由于财务费用升高和子公司亏损，情况将逐步好转：合并报表口径下，公司上半年净利率 5.4%，同比下滑 0.1 个百分点。净利率下滑一方面由于公司上半年发行 6 亿公司债，财务费用相应上升，另一方面受部分子公司亏损影响，亏损的子公司主要是广田高科，即绿色装饰产业基地园，目前尚处于试

生产期。未来一方面广田高科产能利用率提升后大概率将扭亏为盈，另一方面公司报告期内继续深化事业部业务属地化改革和 ERP 精细化管理平台搭建，提升管理效率（母公司报表口径下，公司 1H13 销售管理费用率下降 0.3 个百分点，净利率提升 0.4 个百分点至 5.9%），公司合并报表口径下的盈利能力有望逐渐提高。

 二季度现金流状况改善：2Q13 公司收现比 51.7%，同比提高 5.9 个百分点，经营活动净现金流出 2.1 亿元，同比改善 45.5%。

 成长路径越发清晰：收入上实现三轮驱动下的异地扩张（三轮指公司通过在当地承接酒店总包等地标性业务积累当地口碑、金融创新帮业主融资提高竞争壁垒、事业部改革实现对分公司更有效的约束和激励），净利率上通过事业部和分公司的激励以及 ERP 系统上线进行更好的成本管理。我们看到公司 1H13 设计收入同比

增长 68%（12FY 仅增长 16%），业务分布上不仅华南地区收入保持了 65%的高速增长，东北、华中和华北地区收入增速分别达到 239%、103%和 46%，异地化扩张继续快速推进；盈利能力上 1H13 毛利率同比增长 0.2 个百分点至 15.6%。

 略上调盈利预测，维持“买入”评级：预计公司 13 和 14 年 EPS 分别为 1.05 元/1.42元，增速分别为 44%/35%，对应 PE 分别为 22X/16X ，维持“买入”评级。