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事件：公司公布了2016年半年报，上半年实现营业收入49.76亿元，同比低速增长4.26%；实现归母净利润3.18亿元，同比大幅增长92.17%；实现扣非净利润2.2亿元，同比快速增长52.75%，业绩略超预期。

点评：

n  景区运营状况良好，业绩表现好于预期。今年上半年，乌镇景区成功举办首届乌镇当代艺术邀请展，并首次推出“春季喜剧展”，且话剧《大先生》连演4场并即将全国巡演。这使得景区在海内外的市场知名度和影响力持续提升，推动乌镇业务快速发展。乌镇上半年共接待游客477.85万人次，同比快速增长23.38%；实现营业收入7.04亿元，同比增长30.56%；实现净利润3.81亿元，同比高速增长76.79%，增速快于营收增速的原因是乌镇旅游股份有限公司于今年6月份获得1.91亿元的巨额政府补助。此外，古北水镇今年上半年不断完善配套设施、增加景区内容、推出季节性主题活动、加强营销推广，业绩增长强劲。今年上半年共接待游客93.51万人次，同比高速增速89.53%；实现营业收入3.04亿元，同比大增93.6%；实现净利润1.44亿元，同比实现扭亏，表明景区游客培养日渐成熟，盈利能力逐步增强。

n  整合营销、IT业务实现增长，旅行社、酒店业务表现欠佳。受益于会议活动、公关传播、数字营销、体育营销、博览展览运营的全产业链业务布局以及目的地营销等新业务的不断拓展，公司整合营销业务营业收入与去年同期相比增长21.20%，净利润增长32.53%。同时，公司的IT产品销售与技术服务实现营业收入10.92亿元，同比较快增长8.98%；毛利率为16.31%，同比略为提升0.13个百分点。另外，公司的旅行社业务实现营业收入18.91亿元，同比下降7.38%。酒店业务实现营业收入1.75亿元，同比低速增长2.08%，但营业成本大增20.22%，导致毛利率下滑2.47个百分点。

n  上海迪士尼或将带旺乌镇人气，古北水镇业绩有望持续释放。驴妈妈旅游网发布的《2016年暑期出游趋势报告》显示，上海迪士尼的门票预订量和平台搜索量均位居各景点之首。上海迪士尼短期之内居高不下的人气有望为乌镇带来较大客流增量。古北水镇凭借优越的地理位置、不断完善的配套设施、日益丰富的景区内容和多种多样的营销活动，对游客的吸引力将继续增强，业绩有望持续释放，将进一步增强公司的盈利能力。

n  维持推荐评级。预计公司2016-2017年的EPS分别为0.77元和0.78元，对应2016-2017年的估值均为27倍，维持推荐评级。

n  风险提示：迪士尼客流外溢效应不及预期，行业竞争加剧，天灾人祸等不可抗力事件的发生。

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