股市是一面镜子，股市异动则是镜子的曲面，放大市场参与主体的问题，让隐藏的风险暴露无遗。证券公司正在经历一轮“监管”导向的行业分化。

在监管层看来，经过去年以来的市场巨震，除为数不多的几家券商依然保持优秀的综合实力外，多数券商在过去一年中都暴露出不同程度的问题。证监会上周公布的2016年券商分类结果显示，获AA评级的机构仅8家，与去年相比减少七成。

“券商监管收紧的趋势是非常明确的，分类结果是去年下半年以来风险排查的阶段性反映，”有券商分析人士对《第一财经日报》记者表示，监管层推进简政放权、注册制改革，本质上就是要放权给市场，给有效的市场。而中介机构的有效性，是市场有效的关键组成部分。

严管是大势

严管始于严查。股指越涨，市场参与者就会越疯狂。最近一轮“杠杆牛市”自2014年下半年逐步启动，与此同时融资融券规模迅速扩大，股市杠杆逐渐增加。

为了及时发现风险苗头，证监会于2014年12月对48家证券公司的融资类业务进行了现场检查。检查发现部分券商存在违规行为，最主要的问题在于向低于50万资产的不合格投资者提供融资融券服务。

2015年1月证监会对中信证券、海通证券、国泰君安证券进行处罚，暂停其新开融资融券客户信用账户3个月;责令招商证券和广发证券限期改正;责令安信证券、中投证券增加内部合规检查次数;民生证券、银河证券等5家券商也被采取监管措施。

融资问题之后，是更严重的配资问题。2015年上半年，证监会发现配资带来的高杠杆给股市的上涨埋下了隐患，逐步开始提示风险，要求证券公司配合清理杠杆。但是，现场检查发现，证券公司并没有这么“听话”。

股市巨震之后，监管层一边组织救市，一边顺藤摸瓜追本溯源。2015年9月，证监会再对华泰、海通、广发、方正等进行现场检查，并对其作出行政处罚，罚没款总计2.41亿。

暴露问题的券商越来越多，为了规避系统性风险，监管层在去年12月组织压力测试，来评估券商的风险应对能力，查找风险隐患。所谓压力测试，即考察机构在股票、债券、期货市场 大幅波动，债券违约率大幅上升等极端情况出现时，机构及其产品的风控指标、财务指标、流动性指标等承压情况。

与此同时，继续针对机构开展专项检查，“以问题和风险为导向”抽取部分机构进行检查，检查不仅限于证券公司，还包括基金公司、期货公司、证券投资咨询机构等各类机构。

券商的风控问题，在各类检查中暴露的越来越明显。随着证券公司组织架构、业务产品越来越多元，风险类型日趋复杂，现有风险控制指标制度已经难以适应新形势下风险管理的需要。针对这些问题，证监会在今年初专门在行业内组织讨论，并决定对《证券公司风险控制指标管理办法》及配套规则进行修订。

“股市动荡期间，监管层在检查范围、检查频次上都大大提升，券商暴露的问题也越来越多。”上述券商分析人士表示，监管层对券商行业的严管趋势已经很明显，虽然不至于带来大规模的行业洗牌，但是行业梯次还是会发生变化，未来会确立新的行业格局。

周期性影响大

“如此明显的整体下调，这在之前是不曾有过的。”上述分析人士表示，不同的评级对应不同的风险资本要求，A、B、C三类分别对应0.8、0.9和1倍的风险资本要求，换言之，评级越低对资本金的占用比例就会越高。

据证监会介绍，券商分类评级是监管层以证券公司风险管理能力为基础，结合公司市场竞争力和合规管理水平，对证券公司进行的综合性评价，主要体现的是证券公司合规管理和风险控制的整体状况。

证监会层面会根据证券公司分类结果对不同类别的证券公司在行政许可、监管资源分配、现场检查和非现场检查频率等方面实施区别对待的监管政策。

实际上，评级被下调会直接对对券商经营产生影响。根据证监会的分类，券商评级共包括A(AAA、AA、A)、B(BBB、BB、B)、C(CCC、CC、 C)、D、E等5大类11个级别，级别的划分反映公司在行业内风险管理能力的相对水平。

2016年合并后排名的95家券商当中，A类公司36家(AA级8家、A级28家)，B类公司51家(BBB级40家、BB级7家、B级4家)，C类公司8家(CCC级6家、CC级1家、C级1家)，三大类比重分别是38%、54%、8%。

对比2015年数据，A类64家、B类30家、C类1家，比重分别是67%、32%、1%。2016年评级整体下调的趋势非常明显。其中，方正证券连降6级，从A级调为C级，民生证券从BB降3级调为CC级。另外海际证券、华信证券、联讯证券、万和证券、网信证券、五矿证券都被评为CCC级。

“从A级调为B级影响不是特别大，最大的分野线在B到C。”上述分析人士告诉记者，券商评级与处罚事项并非一一对应，被处罚会扣分，但是业务收入排名提升、创新业务开展好也会加分，最后的评级是综合打分的结果。

一位券商固收业务人士告诉《第一财经日报》记者，评级下调对券商的融资成本、创新业务审批、投资者保护基金缴纳比例等方面会有直接影响。

融资方面，无论是贷款还是发债都会受到影响。贷款方面，降级会影响银行对券商的授信额度，特别是短期授信;发债方面，短期融资债券可能会发不出去。

“券商发债融资也需要专业评级机构评级，评级直接影响债券定价，也就是公司的融资成本。评级时，证监会对券商的分类会作为一个比较重要的指标，因为这是监管机构对券商综合实力的认证。”前述固守业务人士表示，大部分银行都有一个合作券商的名单，如果券商等级太低将无法进入该名单，“中小券商对于银行依赖性更强，一旦银行放弃合作，压力会非常大”。

实际上，券商诸多业务都或多或少会和券商的评级有关系。比如固定收益部门的债券承销业务，评级降低可能导致对一些比较热门的债券丧失承销资格，对于很多依赖债券销售撮合业务的券商来说，丧失这部分业务可能会对业绩造成比较严重的冲击。

评级降低，还会影响券商创新业务审批。“如果资质不够，有的业务就不能做，券商整体而言还是牌照业务。”前述固收人士表示，评级下调还会影响网点开设，比如C类可能就无法在全国范围内开设网点。

评级还直接影响投资者保护基金的缴纳比例。简而言之，评级越低缴纳越多。根据“证监会公告〔2013〕22号”通知，保护基金规模在200亿以上时，AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C、D等10级证券公司，分别按照其营业收入的0.5%、0.75%、1%、1.5%、1.75%、2%、2.5%、2.75%、3%、3.5%的比例缴纳保护基金。

以方正证券为例，从A调降至C意味着缴纳比例从收入的1%增加至3%。2015年方正证券营业收入109亿，依此计算缴纳金额可达3.27亿元，由于当年归属上市公司股东净利润40.64亿，缴纳保护基金影响利润比重可达8%。

值得注意的是，由于证监会对券商的评级一年一次，所以因评级降低而带来的影响也有很强的周期性。

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