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把股票看作一小份企业

　　认为巴菲特的投资方法在中国难以奏效的人所列举的一个主要理由就是，中国的股市不成熟、不规范、缺乏诚信。可是我想，越是不成熟、不规范的市场，巴菲特的这一观念应该越能奏效。

　　在一个非常成熟、非常规范的股票市场里，如果你不关心股票的基本面，而仅仅把它当作一个交易品种进行交易，你最终所损失的可能仅仅是交易费用。因为在这样的市场里，市场是相当“有效”的，各种基本面信息都已经反映在股价里了，你不去研究这些信息，也不会有太大的损失。

　　同样的道理，在这样的市场里，即使你把股票看作是一份企业，努力分析其基本面，也很难获得超过平均水平的收益。因为在一个“有效”的市场里，你的额外研究是很难让你取得额外的收益的。

　　相反，在一个不成熟、不规范的股票市场里，股价可能大幅偏离其基本面的企业价值。这时候，如巴菲特所说的那样，把股票看作是一份企业，从公司经营的角度考察股票的价值，不仅能帮助你避免股价被刻意炒高所带来的风险，也能帮助你发现因为被投机资金所忽略而带来的机遇。

　　也许你会说，在中国这样不规范的市场里，上市公司的财务数据可以造假，对公司的基本面进行分析又有什么用？但公司分析不仅仅是财务分析，如果你对企业所处的行业的市场情况、竞争环境、成本结构有个大致了解的话，太过离谱的财务造假是不太难发现的。

　　而且，尽管财务数据确实有很大的调节空间，有些公司也确实会虚构数据，但如果就此全盘否定上市公司的所有财务报表，那也是太过偏激了。我想在目前的内地上市公司中，至少有70%以上是在实实在在地进行企业经营、具有实实在在的资产的吧？这些企业至少是有一定企业价值的吧？至于说这些企业的财务报表有多少可信度、这些企业实际值多少，那只是你准备给它的财务数据打多少折扣、留多少安全边际的问题。

　　当然，你也可以说，并不是说中国内地的上市公司都没有投资价值，只是中国内地市场的投机性太强，如果是以巴菲特的方法来选择股票的话，价格都显得太高了，难以发现值得投资的股票。

　　对于这一点，我想有一定的道理。就我来说，我确实希望中国股票的价格能够更低一点。但我想这与其说是一个中国内地股市的问题，不如说是一个全球性的问题：全球性资本流动性过剩，全球性资产价格偏高。巴菲特自己也承认，对今天开始进行投资的人来说，相比他当年开始投资的时候要困难不少，因为现在的市场价格普遍偏高。也正是因为找不到合适的投资对象，所以巴菲特在他的伯克夏里持有大量的现金。

　　但是，这并不意味着中国内地股市中的股票始终、全部定价过高，你一定能够在一些时候发现一些值得投资的股票。

　　先让我们来看一看“一些时候”。我所计算的1993年1月底（在这之前股市还很不成熟）至2006年9月底，A股上市公司整体市盈率（所有公司的市值之和除以所有公司上一年的净利润之和）与上证综合指数的情况。这些数据是源自我自己的统计，没有经过严格的核对，并不能保证所有数据百分之百地正确。但总体来说应该是不会差得太远的（这一说明同样适用于后面关于净利润与股价变化的统计）。从中可以看到，尽管中国A股整体市盈率有相当多的时间处于40倍以上的高位，但也有一些时间处于20倍以下的相对低位。

　　我们再来看看“一些股票”，这样的股票未必每天都有，但只要你能在几年里发现一个，就可以让你从股票投资中取得不俗的收益。列出了我所统计的从 2001年12月31日到2006年9月29日经除权处理后的A股股价变化，以及2005年全年净利润相对2001年时净利润的变化情况汇总。

　　可以看到，在这段时间里，这些股票的价格平均下跌了14%，其中一半以上的股票的价格下跌幅度超过34%（中位值的意思就是把所有数值按顺序排列后处于中间位置的数值。当股价变化的中位置是-34%时，就是说有一半股票的价格变化高于这个值，还有一半低于这个值）。

　　然而与此同时，在这中间有76只股票的涨幅超过了80%，而这些股票2005年净利润相对它们2001年时的净利润，变化率的平均值是+405%，中位值是+179%。换句话说，这些价格表现出色的股票，其经营利润表现几乎也都是相当出色的。

　　从另一个角度讲，在这些A股中，有314只股票2005年的净利润比2001年的净利润增长了80%以上。对这些股票来说，它们在这段时间里的价格变化的平均值是+24%，中位值是-3%，都明显优于股票的整体表现。也就是说，如果公司的利润情况表现出色的话，它们的股价表现也会明显优于平均水平（这里的中位值明显落后于平均值是可以理解的，因为2005年对2001年时净利润的变化情况，仅仅是一个很粗略的考察公司经营情况的方法。公司在2001年时处于怎样的状态？这几年中利润的变化情况如何？未来经营的前景如何？等等，这些因素都会对股价的变化产生影响）。

　　当然，如果你说，不是说巴菲特的投资方法在中国赚不到钱，只是在中国这样不规范的市场中，用其他的一些方法能够赚得更快更多，那我是很难和你争辩的，因为对一些人来说，这种可能性是完全存在的。但正如我前面所说的，这并不是我们要讨论的，这不是我们对“效果”的定义。而且，如果把所有以巴菲特的方法（或至少是努力学习巴菲特的方法）进行投资的投资人的损益加起来，与所有采用其他方法进行投资的投资人的损益加起来进行比较的话，即使赔率只有1赔2，我都会赌用巴菲特的投资方法的整体表现要更好。

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