仓位已高，消耗博弈。过去两周的路演交流中，乐观派投资者明显增加，相对收益投资者(公募机构为主)和绝对收益投资人(私募和专户为主)的仓位都已经进入到高水位区域。少数投资者甚至认为当下已与14年7月前(当时上证综指在2300点附近)的行情相似，行情启动只缺一把点火器。但我们认为，在市场微观结构改善前，趋势性行情尚缺乏微观基础。第一、截止16年1季度，证金公司救市持股约2万亿左右。从持股结构看，A股当前的股东结构与2005年股权分置改革前有相似之处。这导致股份短期波动更多是博弈因素，不会引发和基本面之间的相互催化。第二，自15年6月5178点以来股市的三轮调整，每次调整都以快速、凌厉的节奏完成。上方套牢筹码在下跌过程中很难有换手逃命机会，这部分套牢盘未经过足够长的时间释放前，同样将制约市场上行空间。在微观筹码结构改善前，高仓位下市场存量博弈仍然是个消耗战。

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