保税科技 (600794)
——2014 中报点评：业绩略超预期， “扩容”的规模效应显著

  公司公告/新闻：公司公告 2014 年中报业绩，报告期公司实现营业收入 2.52亿元、利润总额 1.25 亿元、归属于上市公司股东的净利润 8883.30 万元，分别较去年同期增长 37.94%、25.15%和 9.56%。
  业绩略超预期， 罐容驱动收入稳定增长。（1）我们业绩前瞻报告（2014/7/14）中预计公司实现归属净利为8800万元，公司公告业绩8883.30万元略超预期；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 9013.35 万元，同比增长 12.37%。业绩略超预期的主要原因来自于下属联营公司的投资收益。（2）
报告期公司营业收入同比增长 37.94%至 2.52 亿元，公司 1#罐区在 2014 年上半年投产后贡献主要利润增长。 报告期公司子公司长江国际安全靠泊货轮 264艘次、码头吞吐量 172.85 万吨，对应营业收入同比增长 40.48%至 2.18 亿元、营业利润同比增长 30.90%至 1.34 亿元。
  受益于规模效应，公司毛利率环比提升且期间费用率较前 2 个季度大幅下降。我们一直认为公司受益于罐容规模的扩大和化工品物流高自动化水平，公司有望发生显著的规模效应：毛利率水平有望提高、期间费用率降低。2014 年
2季度公司毛利率达到75.37%，较前 2 个季度 74.40%和 63.75%均有提升，位于历史第三高水平；期间费用率水平为 17.93%，其中销售费用率、管理费用率分别为 0.71%和 8.85%，较前 2 个季度大幅下降。二季度数据初步验证我们之前的判断，我们认为伴随着公司罐容的进一步扩大和高效的达产率未来毛
利率水平有望进一步提升、期间费用率有望进一步下降。中长期看，公司迎来新一轮发展的判断正逐步得到验证。（1）非公发
行助力公司新一轮发展。 我们在 2013 年 8 月 14 日发布深度报告时认为，公司在股权集中后将迎来新一轮的发展，且公司有望受益于市场容量和市场占比双"升"。公司近日公告非公发行获得通过，所募集的 7.4 亿资金主要用于收购仪征国华 100%股权、收购中油泰富 9 万立方米化工罐区资产、建设 31.58 万立方米液体化工储罐项目和补充流动资金，外购项目向张家港之外区域扩张、建设新项目打开张家港区的罐区瓶颈。公司新一轮发展的逻辑判断正在一步步验证，此次非公发行获通过将有力保障公司的发展。 （2）化工品交易中心开拓新的业绩增长点，并增强线下客户黏性。公司积极向网"上"转型，4/11 化工品交易中心长江国际电子交易平台试运行，目前平台运行正常且日均交易额稳定在 6-8 亿元，在未来贡献佣金和交割费率的同时有望提升公司客户的黏性，进一步推动公司中长期发展。
  维持盈利预测和“买入”评级。维持盈利预测，预计 2014-2016 年 EPS分别为 0.42 元、0.61 元和 0.80 元（未考虑非公发行摊薄），对应最新股价 PE 为 23.1X、15.9X 和 12.1X；考虑 20%的新增发行则为 0.35 元、0.51 元和 0.67 元，对应最新股价 PE 为 27.7X、19.1X 和 14.6X。若考虑长江国际电子交易平台的业绩弹性，公司未来 2 年业绩有进一步上调空
间。我们看好公司新一轮发展和向线“上”轻资产运营模式转型带来的业绩弹性，维持“买入”评级建议积极配置。