探路者 (300005)

 中报业绩增长27%符合预期，稳步推进O2O战略打造户外综合服务平台

  2013年EPS为0.4元，同比增长26.9%，业绩符合预期。公司中期实现收入6.2亿元，同比增长 21.1%，归属上市公司股东的净利润1.23 亿元，同比增长26.9%，折合EPS为 0.24元，业绩符合预期。其中 2014Q2 实现收入3亿元，同比增长26.9%， 归属上市公司股东的净利润为4494.3 万元，同比增长19.7%，EPS为0.09元。上半年收入增长较快是因为：（1）电商业务保持高增长，上半年线上收入 1.62 亿元，同比增长 127.4%，占总收入的26%（2）“探路者”“ACANU”和“Discovery”三大品牌线下拓展较为顺利，其中 ACANU 实现收入221.8 万元，Discovery 实现收入403.5 万元，相较去年同期大幅增长。
  毛利率保持稳定，严控费用带动净利率提升， 资产质量 较为稳健 。2014H1 公司毛利率下滑 1 个百分点， 主要是毛利较低的户外装备占比提升， 其中户外服装毛利为 49.1%，户外鞋品毛利率为 52.2%，户外装备毛利率为 40.73%。公司严控费用带动净利率提升至 20%， 销售和管理费用率分别下降 0.2 和2 个百分点。2014H1 公司存货为 3.19 亿元，较年初增长了2809 万元，同比略增 9%，应收账款为 7620 万元， 较年初增长了307万元，同比略增 4%， 资产结构良好。
  电商业务保持高速增长，稳步推进多品牌战略，打造“产品+服务”020经营模式，有序布局户外旅游综合服务平台。2014H1公司电商收入达1.62亿元，同比增长 127.4%，占总收入 26%。公司已向线下加盟商开放线上渠道授权，目前有 30 家线下加盟商开通线上业务。此外，公司也在积极拓展线下渠道，布
局 O2O 战略，截止中期，“探路者”新开门店 46 家，总数已达 1660 家，“Discovery“门店已达 26 家，其中有 30 多家“探路者”门店已经设立“绿野之家”，初步完成门店、绿野网和户外俱乐部之间的互动机制。此外，绿野旅行已于 7 月中旬完成在线交易支付功能，完成了从互动体验到订单支付的闭
环。截止中期，通过绿野网平台报名活动人次已达 38 万，同比增长约 80%，新增领队约1900名，六只脚网站及APP 的 UGC 户外线路已达14万条。我们认为，公司“多品牌+O2O”模式思路清晰，通过“产品+服务”战略打造户外旅游综合服务平台可以期待。
  近几年户外行业保持较快增速 ，但行业增速有“ 高中放缓”的趋势，公司是户外行业龙头 ，稳步推进“品牌+服务”战略打造一站式户外旅游 综合服务平台 ， 目前估值已回落 ，维持增持评级 。公司收入增速稳定，电商业务占比稳步提升，O2O 战略思路明确推进顺利，布局户外旅游综合服务平台前景可期。我们预计 14/15/16 年 EPS 为 0.62/0.77/0.93 元， 对应 PE 为 23.3/18.8/15.6倍，维持增持评级。