凯迪电力 (000939)
——中报高增长符合预期，成立燃料收集公司，创新商业模式，维持“增持”评级

 公司公告：（1）2014 上半年实现营业收入 13.1 亿元，同比增长 29%，归属上市公司股东净利润 8386 万元，同比增长 81%，对应 EPS=0.09 元，符合预期；同时预告 2014 前三季度净利润区间为 12366-15176 万元，对应 EPS=0.13-0.16 元，同比增长 120%-170%。（2）拟与金湖科技、大成汉盛共同出资成立“格薪源生物质燃料科技开发有限公司”（暂定）（下称“格薪源”），注册资本金 6 亿元，分别由凯迪电力出资 51%、金湖科技出资 29%，大成汉盛出资 20%。
  生物质发电毛利率大幅提升，盈利反转态势确立 。公司上半年各业务板块中，蓝光电厂实现收入 2.4 亿元， 受益煤价下降毛利率提升 6.4 个百分点， 净利润达 3066万元，已接近去年全年水平。生物质发电在 5 家二代电厂 6 月份才转固的情况下，实现收入 5.9 亿元，较去年同期大幅增长 513%，更为重要的是毛利率已提升至23.17%，同比大幅增长 10.84 个百分点，显示公司生物质发电业务反转态势确立。下半年在发电旺季来临之后，电量将迎来快速增长，毛利率还有进一步提升潜力，
预计盈利贡献占比将显著提高。
  燃料收集新探索：成立燃料收集公司，锁定电厂燃料成本 ，创新生物质发电运营模式 。生物质燃料收集是影响电厂运行效率的关键环节，公司在 12 年开始整顿收集体系实行“大客户+村级收购点”模式以来，效果已体现的比较明显。公司此次
合作成立燃料收集公司是商业模式上的重要创新，  将燃料收集与电厂运行相分离，实现专业化运作， 一方面可以锁定电厂燃料成本，为其稳定供料，使电厂聚焦于发电环节； 另一方面，燃料公司为凯迪提供了引进专业第三方和对相关高管及业
务人员激励的平台，未来进一步的激励方案和合作方式有望逐步推出。作为行业龙头，公司率先在生物质发电领域开展商业模式创新，这将与公司多年持续推进的技术创新一道，构筑公司在生物质发电行业的领先优势。
  维持“增持”评级。公司生物质发电业务反转明确，生物质合成油产业化快速突进，未来两年行业及公司层面的利好有望持续发酵。在不考虑生物质油和页岩气业务的业绩贡献情况下，维持 2014-2015 年每股收益为 0.27/0.38 元，对应2014-2015 年 28/20 倍 PE，维持“增持”评级。