王府井（600859）《京版改革意见出炉，王府井有望受益》

投资建议：公司近期扩张速度放缓，资本开支压力有所缓解，同时向购物中心转型，并牵手腾讯布局移动端。在国企改革大环境下，无论是体外资产注入，还是改制后实现激励机制取得经营效率大幅改善预期，都将促进公司短期估值水平提升。维持2014-2016年EPS为1.57、1.66元、1.83元的盈利预测，根据行业均值并考虑国企改革进程，给予公司一定估值溢价，维持目标价22元，“增持”评级。

京版国企改革意见出炉，零售作为竞争类行业直接受益。与各地国资改革类似，混合所有制改革依然是本轮改革焦点，竞争类企业将以资本效益最大化为主要目标，是国企部分或全部退出重点。此外，公司经营机制将向市场接轨，健全法人治理结构。零售业作为完全竞争行业，将在本轮改革中直接受益。

王府井有望成为京版国企改革排头兵，并有望在改革过程中深入受益。主要理由：1）实际控制人为北京国资委且为百货龙头企业，具有一定行业影响力；2）大股东2010年底引入中信产业基金及福海国盛两个战略投资者，在改制方面具备一定历史经验。改革完成后，公司有望取得如激励机制等突破，后续转型创新及并购整合有望推进。

春天百货资产注入预期明确。春天百货目前拥有门店22家、面积逾60万平米（自有物业9家、面积28万平），借本次国企改革通过资产注入解决同业竞争概率很大。春天百货定位高端，整合后将进一步丰富公司品牌储备；拥有三家奥特莱斯，上市公司未来有望形成“百货+购物中心+奥特莱斯”的多业态布局；双方地域重叠度不高，重组完成后将快速提升王府井市场份额。

风险提示：宏观经济低迷；网购分流加剧；国企改革进展缓慢。