公募FOF来了。

6月17日，中国证监会发布《公开募集证券投资基金运作指引第2号——基金中基金指引(征求意见稿)》(下称《指引》)公开征求意见，这意味着券商FOF集合理财产品在诞生10多年后，公募基金终于有了自己的FOF(Fund of Funds，基金中的基金)。

随着资产管理行业的快速发展，券商、银行、保险、信托、私募等机构都发行了私募类FOF，此前由于缺少FOF实施细则，国内尚未正式推出公募类FOF产品。随着《指引》公开征求意见，公募类FOF将迎来“破冰”，公募FOF的“双重收费”问题也将得到解决。

解决双重收费难题

FOF是以基金为主要投资标的的基金，按证监会的定义，将80%以上的基金资产投资于基金的基金便是FOF。基金中基金的优势是，通过持有多个基金，可进一步分散投资风险、优化资产配置，降低多样化基金投资门槛，为投资者提供专业化选基服务。

过去十年时间里，国内FOF产品发展极为缓慢。在2005年，券商就开始打着FOF的名号推出各种“基金宝”，然而由于缺乏相关规定，早期相当数量打着FOF名头的券商资管产品实质上并不是真正的FOF。目前我国市场上的FOF主要包括私募基金FOF以及券商集合理财FOF。在过去一年，私募FOF得到了长足发展，一年增加数量186只，受限于制度，FOF在公募领域发展缓慢。

“推动FOF发展起来是一件好事，FOF在公募基金圈还没有真正被投资者接受的理念，对公募产品来说是一种进展，也是作为基金行业创新的一种形式。”北京一名FOF研究人士对《第一财经日报》指出，对公募来说FOF并没有理论上的困难，从新的投资方式来看公募补上这块并不是一件难的事情。

此次《指引》征求意见的主要条款包括以下四个方面：一是分散投资要求，单只基金占FOF的比例不得超过20%，且不得持有其他基金中基金，以指数形式的除外；二是FOF不得持有分级基金；三是FOF不得持有运作小于1年，最近定期报告披露规模小于2亿元的基金，这一条是防止FOF作为新基金或迷你基金的帮忙资金；四是FOF不得收取投资了自家基金产品部分的管理费，以及相关的申赎费、销售服务费等。

其中第四点尤为值得关注，按照《指引》规定，这个条款解决了一直以来FOF被人诟病的“双重收费”难题。

《第一财经日报》记者注意到，这种方式与美国公募FOF四种常见模式之一的“内部管理人+内部基金”的管理模式颇为类似，即基金公司自有团队负责基金投资策略的设定和投资组合的构建，并且投资于本公司已经发行的产品。

分析人士指出，这样模式的优势是能避免双重收费带来的规模制约，这类基金通常在FOF母基金层面不收取管理费，只收取子基金的管理费。

事实上，目前已经有基金公司尝试为投资者提供类似的服务。比如基金公司按照自己公司的产品告诉投资者股票型基金、债券型基金以及货币型基金的仓位配比，如果这样的组合跑的好，投资者可以进行跟随操作，在这种模式下，相当于减少了投资者的一层费用。

不过也有业内人士担忧，这种模式之下，基金公司都会投到自己的产品中，“而不是站在投资者角度进行投资”。

“如果采用内部管理人+全市场基金的模式，也就是子基金筛选对象不仅仅局限在公司的产品，二是涵盖全市场的公募基金。这样的模式的一个缺陷是，难以避免双重收费难题。”财通证券分析师金赟指出。

基金公司已开始研究

《第一财经日报》了解到，目前市场上一些券商集合理财FOF采用的便是“内部管理人+全市场基金”模式，这种模式基金费率通常较高。以光大基中宝为例，该基金是国内规模较大的FOF基金，采用的便是“内部管理+全市场基金”的运作模式，这个基金的总费用率较高，达到2%~3.2%。

公募基金公司的一个优势是，基金公司无需开各种账户，亦不需要把资金分开管理，完全可以在统一账户下实现资产配置，尤其是对于基金公司内部FOF来说，能大大节约成本和提升效率。

事实上，此前已经有不少基金公司内部开始了针对FOF的相关研究。“公司此前一直在进行FOF相关的研究，现在尚处于征求意见阶段，等规则清晰后或会有新产品上报。”华南一名公募人士说。

目前，一些基金公司的专户用分级A或ETF套利策略，或者投向债基做成固收策略，这些方式都是公募基金公司在FOF的探索。“我们一直在论证这个事情，FOF与一些专户的投资有一定联系，转过来也很快，现在专户买其他公司的债券，买一些货币型的产品是类似于FOF操作。”一家公募基金副总说。

银河证券基金研究中心认为，FOF更多的是一个简单、稳定、可靠的中长期配置工具，是对在销售机构长期持有基金的投资者服务的工具化，也是对企业年金、职业年金等养老金间接进入资本市场提供服务的工具化。

“更看好银行，由银行牵头的成立的FOF去投公募的话，可能会是未来一种主流的模式。”上述上海私募FOF人士认为。

另外，《指引》第八条规定：“基金管理人开展基金中基金业务，应当设置独立部门、配备专门人员，就防范利益输送、内幕交易等行为制定有效业务规则和安排。基金中基金的基金经理不得与其他基金的基金经理相互兼任。”

对此，上述上海私募FOF人士认为，公募做FOF其实相当于人才暂时有一些匮乏，后面需要自己培养或从别处挖角。