万邦达 (300055)
——工程收入下降致中报低预期 下调盈利预测

 公司 14 年上半年实现 EPS 0.26 元，YoY -8.76%，低于申万预期 0.31 元/股。根据中报， 公司 14H1 实现营业收入 3.32 亿元， 同比下滑 6.8%， 营业成本 2.46亿元，同比下滑 6.2%，归属于上市公司净利润 0.59 亿元。其中，二季度单季实现营业收入 2.06 亿元， 同比下滑 16.8%， 归属于上市公司净利润 0.39 亿元，对应 Q2 单季 EPS 0.17 元，同比下滑 13.9%。
  工程收入毛利下滑，外加费用增长较快，是导致中报业绩低预期的主要原因。公司工程业务贡献毛利占比 50%以上。 14H1 受项目建设周期影响， 公司在建工程项目较去年同期减少，导致工程业务收入同比下滑 12.7%，外加毛利率比上
年同期减少近 4 个百分点，拖累了报告期业绩表现。另一方面，公司上半年加强业务拓展，并加大科研投入、上调工资薪酬，销售费用和管理费用分别同比大幅增长 21.2%和 25.0%，测算影响 EPS 0.02 元。
  托管运营和设备销售下半年有望维持较快增长。公司 14H1 实现托管运营收入0.73 亿元，同比增长 12.3%，毛利率较 13H1 提升 2.8 个百分点，下半年随中煤榆林项目收入放量以及吉林固废投产，收入利润有望进一步增长。此外，公
司14H1设备销售实现收入0.28亿元， 同比增长9.0%， 毛利率较13H1提升13.3个百分点，预计下半年销售将达到 0.75 亿元，收入增幅环比进一步扩大。
 投资估值与评级： 不考虑增发收购， 下调公司 14-16 年盈利预测至 0.79、 1.12和 1.42 元/股；考虑增发收购，按交易后 2.45 亿股股本计算，预计 14-16 年EPS 0.83、1.28 和 1.63 元，对应 14 年 PE 36 倍，维持增持
投资估值与评级： 不考虑增发收购， 下调公司 14-16 年盈利预测至 0.79、 1.12和 1.42 元/股；考虑增发收购，按交易后 2.45 亿股股本计算，预计 14-16 年EPS 0.83、1.28 和 1.63 元，对应 14 年 PE 36 倍，维持增持。公司工程项目减少至收入增速有所下滑， 同时运营和设备销售成长喜人， 未来公司凭借工程经验和资金优势有望加快转型运营。 公司收购北京昊天已获证监会批准，未来进军节能领域有望带来新的成长空间和利润增长点。 但考虑到短期不具备估值优势，我们维持增持评级。