周浩 德国商业银行亚洲高级经济学家

　　MSCI再拒A股，各方观点见仁见智，但事实上，本次推迟对A股市场并不会有太大的影响。市场可能也会大谈中国证券市场制度建设，但也就是一阵子而已。我们可能也都遇到这样的事情，一次摸底考，考完之后感觉还不错，最后成绩却是不及格，在回去的路上，一边沮丧，一边暗暗发誓要发奋图强，过几天，你会看到我的身影再度活跃在台球馆里。

　　前段时间，我与一个海外投资经理聊天。我问他对A股加入MSCI的看法，他说不太支持A股进入MSCI指数，表示有这样几个问题值得考虑。 首先，A股市场的表现与国际市场不同步，这导致了一个问题，即如果A股市场表现很好或者很差，但主动配置型基金却没有踏准节奏，那么会导致其表现明显与基准指数出现偏差。而要管理这样的风险，可能需要考虑进行衍生品对冲，目前海外市场只有A50指数期货可以对冲，由于A50使用美元进行交易，而A股交易使用人民币，那么就又出现了一个外汇风险敞口。而管理这样的外汇风险敞口，目前只能在CNH市场进行，而CNH市场与CNY市场也存在着一定的价差。

　　这些理由听上去都挺有道理，但我跟他分析，这些风险是完全可以管理的。他实在没办法，说其实最大的问题是，他不理解A股的定价机制，所以不知道该如何下手。所以一旦A股被纳入MSCI指数，他很可能做出的选择是“先观望，不参与”，如果A股下跌，那么他的基金表现就会强于基准指数，但如果A股出现暴涨，那么问题就来了，投资者们肯定会问，你为什么不投资于A股？这个时候，他总不能告诉投资者说“我不了解A股”。把这些因素结合在一起，A股不被纳入MSCI指数，可能是眼下最为理性的选择。

　　某种程度上来说，A股与国际市场之间的鸿沟，并不容易弥合。在今晨发布的评价报告中，明晟公司也很坦诚地指出几个问题，包括资金能否自由划转以及涉及A股的金融产品需要得到中国交易所的审批等等。所以，根本上来说，中国独特的市场机制，导致了国际投资者对于A股的犹豫。当然，国际投资者没说出来的是，中国市场离奇的市盈率、IPO审批制、借壳炒新成风，等等等等。

　　所以，再度推迟并不是一件让人难以接受的事情，大家只是需要更多的时间来互相了解。中国股票市场具有强大的融资功能，仍然有良好的流动性，所以，今天的决定并不会对中国股市带来根本性的影响。市场的些许失望只是因为之前的期望过高。

　　记得一位知名经济学家说过，玩股票就是一场反人性的游戏。所以股票市场的表现弄不好也会让人大跌眼镜。

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