5月中下旬以来，我们的观点由谨慎转为乐观，面对外围市场调整、人民币中间价下贬以及国内期货市场的下挫，A股市场表现出了一定的“韧性”。我们认为，尽管今年不具备趋势性行情的条件，但在震荡市中，市场向下做空动能不足，将会向上寻找新的平衡箱体。中期来看，在国家政策呵护、美联储加息预期下降、增量资金入场的背景下，A股市场年内最有价值的一波反弹行情已经拉开帷幕。

　　美联储加息预期大降

　　5月28日，美联储主席耶伦表示“虽然一季度美国经济表现低迷，但预计美国经济将加速增长，未来数月缓慢、谨慎地加息很可能是合适的”。耶伦发表该讲话后，美元继续走强，联邦利率期货隐含的7月和9月加息概率分别升至61%和70% 。尽管此前美国公布的一季度实际GDP环比出现修正，较初值0.5%大幅上修至0.8%，但上周五，美国劳工部公布的数据显示，美国5月季调后非农就业人口新增3.8万，创下5年半来最差，彭博调查预期为16万，前值从增16万修正为增12.3万；美国5月失业率为4.7%，前值为5%。本次非农数据是6月美联储议息会议之前最后一次，对美联储夏季是否加息至关重要。4月非农就业数据不佳，而此次5月数据意外再次恶化，美联储未来几个月重启加息几率大幅下滑。美国联邦基金期货价格完全预测下次加息时机在2017年1月左右，随后，美元指数大幅下挫，以黄金为代表的大宗商品快速反弹。

　　6月2日，欧央行货币决议维持基准利率不变，符合市场预期。从近期的数据来看，欧元区整体经济状况呈现边际改善趋势，这可能受益于近月来原油价格的显著回升。基于此，欧央行在此次会议上上调了年内的通胀和增长预期，并且这也是去年以来欧央行首次上调经济预期。

　　与此同时，英国退欧民调结果显示，英国支持退欧的民众比例依然较高，预计在接下来的一个月中，英国退欧将继续扰动全球市场，欧美股指震荡将会有所加剧。

　　经济总体运行平稳

　　我国经济数据方面，5月制造业PMI50.1，与4月持平，连续3个月处于扩张区间。其中，生产指数为52.3%，比上月上升0.1 个百分点，连续3个月在52.0% 以上；高技术产业和消费升级相关制造业继续保持扩张态势，高耗能制造业PMI 回落到50之下。新订单指数50.7，比4 月回落0.3 个百分点，5月产成品库存指数46.8，比4月高1.3个百分点，仍处于去库存过程中；原材料购进价格指数55.3，比4月回落2.3个百分点，仍维持高位。5月非制造业商务活动指数为53.1%，比上月回落0.4个百分点，连续3个月在53%以上，与去年同期基本持平，表明非制造业继续保持稳定增长态势。受证券市场波动等因素影响，金融业商务活动指数回落幅度较大，是服务业商务活动指数回落的主要因素。在“五一”假期消费的带动下，批发零售、住宿餐饮、航空运输、邮政、旅游等行业表现较为活跃。电信互联网软件业连续3个月处于60%以上的高景气区间。

　　《国家创新驱动发展战略纲要》(以下简称为《纲要》)近日发布，为创新驱动发展提供了指南。作为顶层设计文件，《纲要》提出实施创新驱动发展战略三个阶段的目标，强调要“坚持双轮驱动、构建一个体系、推动六大转变”。上周，中国科技界迎来了一场万众瞩目的盛会，全国科技创新大会、中国科学院和中国工程院院士大会、中国科协第九次全国代表大会“三会聚首”。我们认为，“十三五”规划用专门篇章部署未来5年实施创新驱动发展战略，强化科技创新引领作用。刚刚发布的《国家创新驱动发展战略纲要》为建设世界科技创新强国描绘了路线图和时间表，科技创新助推经济转型的前景值得期待。

　　增量资金开始进场

　　上周，上证综指上涨4.17%，创业板指数强势5连阳。市场在横盘半月之久，向上选择方向。同时，增量资金开始进场。首先，5月16日起，沪股通资金呈现持续流入状态，目前已是连续第15日流入，累计流入184.34亿元；其次，在5月10日以来的横盘期间，进入龙虎榜的机构席位也呈现净买入状态，15天中仅有3天为净卖出。其次，近期，海外资金持续追捧南方富时中国A50 ETF，该ETF获得上周获得3次净申购，近一周总净申购流入金额超过56亿元人民币。

　　与此同时，MSCI指数去年提出的“额度分配程序、资本流动限制和投资收益所有权”等问题已基本解决，随着交易所出台进一步完善停复牌制度以及股指期货仓位放开和手续费调整预期开始增强，A股纳入MSCI指数的概率大幅提升，若A股以5%权重纳入MSCI指数，带来的增量资金在1400亿元人民币左右，而且，这将促进A股国际化，改善投资者结构，并提高人民币的国际地位。

　　A股市场自去年8月底以来先后经历了两次反弹：第一次2850点至3684点，79个交易日反弹22.64%；第二次2638点至3097点，49个交易日反弹12.1%。我们认为，这两次反弹是基于市场快速下跌后的修正式超跌反弹，反弹时间和幅度均较为有限。而本轮市场反弹是基于A股常态化下，经济复苏与企业盈利回升背景下的估值修复式反弹，市场自2780点启动的反弹力度将大概率超过上两次反弹。

　　总体来看，目前机构投资者仓位普遍偏低，空方阵营将面临巨大分裂，市场做多动能将不断聚集。目前反弹行情尚处于初级阶段，后市可能在空头的“裂变”中向上拓展空间。运动员(投资者)已经走上跑道，发令枪已响(券商板块大涨)，年内最有价值的反弹行情已经拉开帷幕，各个板块将轮流登场引领风骚。投资者后市不妨关注三条主线：其一，金融、地产、食品饮料、家电为代表的低估值品种；其二，量子通信、虚拟现实、人工智能、生命科学、新能源为代表的科技板块；其三，黄金、稀土、有色、煤炭为代表的周期性板块。