注册制是市场化改革的试金石

　　――证监会放权是强化监管的前提

　　武汉科技大学金融证券研究所所长董登新教授

　　今年政府工作报告没有出现“注册制”三个字，于是，有人怀疑：中央决定、人大授权的注册制改革，可能不搞了，或是无限期延后了。但是证监会副主席明确表态，注册制改革仍是进行时，没有拖延，更没有中止。这是改革的声音！也是市场化改革的决心！

　　2013年11月，中共十八届三中全会首提“市场决定性作用”。全会公报提出，“经济体制改革是全面深化改革的重点，核心问题是处理好政府和市场的关系，使市场在资源配置中起决定性作用和更好发挥政府作用。”

　　从十六届三中全会提出“更大程度地发挥市场在资源配置中的基础性作用”，到十八大提出“更大程度更广范围发挥市场在资源配置中的基础性作用”，再到十八届三中全会提出“使市场在资源配置中起决定性作用”，从“基础性”到“决定性”，说明“市场之手”与“政府之手”的作用主次分明，这体现出中国坚持社会主义市场经济方向的坚决态度。

　　目前，A股二级市场大体实现了真正的“市场化”，除了T+1、涨跌停板制及融券限制，基本上没有任何行政管制。然而，A股一级市场却是全盘行政管制，市场机制完全失灵。这正是A股“政策市”的源头或根源所在。因此，A股一级市场必须“去行政化”，解决问题的唯一通道就是实施注册制，除此别无他途，也无退路！

　　为此，2013年11月中共十八届三中全会正式决定推行股票发行注册制。2015年1月，证监会主席肖钢在2015年证券期货工作年会上讲话，明确指出：“注册制改革是2015年中国资本市场的头等大事。”然而，一场大牛市突然袭来，为了保护或呵护来之不易的大牛市，监管层被迫推迟了注册制改革。也就是说，牛市不适合改革。

　　2015年12月，人大授权国务院“加速”注册制改革，授权从2016年3月1日生效。然而，由于2月29日股市再次探底2638点，监管层火速表态：注册制从3月1日可以开始实施，但不等于必须从3月1日开始推行。言外之意：熊市也不适合改革。

　　中央决策、人大授权，又能怎样？这就是中国特色的A股“政策市”：一项改革政策能否出笼或落地，要由股市涨跌作主，要看股市脸色。你从来未听说过吧？牛市不适合改革，熊市也不适合改革，难道只有猴市适合改革？

　　今年两会，政府工作报告提出了今年资本市场改革的主要工作，仍是多层次、市场化、法治化、国际化，但市场化改革的内容没有展开，也没有提及“注册制”三个字，因此，有个别媒体解读政府害怕“注册制”，或许可能延缓或取消注册制的实施，这就是中国A股“政策市”潜规则！

　　两会期间，刚上任的证监会刘主席，在回答记者采访时，他表示：“证监会顾名思义(就是)监管，从严监管，依法监管，全面监管，只有监管才能保证改革的措施顺利实施。刘士余表示，将尽自己努力，忠于中华人民共和国法律，保护广大股民合法权益，而加强监管本身也是保护投资者的合法权益，因为监管的基本底线和目标就是保护投资者。刘士余强调，听完总理的政府工作报告，大家应当对中国资本市场发展更具信心。”

　　是的，刘主席讲得太好了，证监会的本职工作就是“监管”，但落脚点是保护投资者。大家懂的，监管毕竟是事后监管，是对投资者的“被动”保护，而对投资者的“主动”保护，则要求监管层必须设计出符合三公原则(公平、公正、公开)的市场游戏规则，这样的规则一定能唤醒投资者的风险意识及自我保护意识，并学会“用脚投票”。只有这样的市场环境，才能真正实现“买者自负”、“卖者有责”，才能让投资者更自信、更成熟，这才是对投资者的“主动”保护。

　　有什么样的游戏规则，就会培养出什么样的游戏者。一个好的A股制度，可以让投资者不断成长、成熟；一个坏的A股制度，可能让股市变赌场、股民变赌徒。因此，革除制度缺陷，完善游戏规则，才是真正对投资者负责，也是对投资者最好的保护与呵护。

　　反过来讲，一个有缺陷的A股制度，只会误伤好人、便宜坏人，即便你严惩犯罪，也会吓坏好人，让好人变成无辜者、受害者。因此，制度(规矩)是本，监管(依法)是标。唯有标本兼治，方可卓有成效。

　　众所周知，IPO核准制的主要特质，是行政审批、过度行政管制，政府大包大揽、越俎代庖，其实质是否定市场决定作用，扭曲市场机制。比方，哪家企业有资格IPO，何时IPO，IPO定价多高，谁有资格打新及打新的数量，这一切必须由政府说了算，发行人、投资者没有自主权和话语权。在A股一级市场，“政府决定”取代了“市场决定”，政府在一级市场全包办、全担保、全背书，投资者形成依赖心态，不会“用脚投票”，没有风险意识，缺乏自我保护意识。结果应了一句话：股市暴跌骂政府，股市赔钱找政府。没人找法律，更无人找肇事者。

　　正因如此，市场化改革成为当务之急，废除核准制，推行注册制，成为资本市场“中央决定、人大授权”的头等改革大事。这是改革的勇气和决心，也是顶层设计范畴。

　　IPO注册制的实质是A股一级市场“去行政化”，还原市场属性，尊重投资者选择，发挥市场决定作用，让一级市场的投资收益与投资风险高度对称。因此，注册制的本质是市场化，除此之外，别无他意，也毫不神秘。说得再直白一些，注册制就是要证监会放权、还权市场，让各方市场主体责任归位，这样才能让证监会集中精力和时间，强化市场监管，严打证券犯罪。放下的是行政审批权，承担的是监管使命，这需要勇气和决心。

　　注册制没有标签，没有固定格式，我们没有必要先入为主，胡乱想像，有些人甚至故意将注册制妖魔化、歪曲事实。这是很可悲的！为此，证监会应该充分利用人大授权，尽可能在3月份公布注册制草案，一边锁定市场预期，一边征集社会意见，这样，可以让尘埃落地、让谣言不攻自破。注册制一日不落地，中国股市就很难真正好起来！

　　牛市不敢改革，熊市也不敢改革，这是什么道理？改革怎能看股市脸色行事？股市波动是日常短期行为，股市改革则是长远根本大计。将股市改革进程与股市涨跌直接挂钩捆绑，这样的做法不可思议，也不可取。

　　事实上，改革是有风险、成本和代价的，不可能四平八稳、风平浪静。改革者需要勇气、智慧和魄力，改革领导者更需要个人魄力和魅力，并将个人荣辱置之度外，排除险阻、克服万难，方可成大事。一些人总爱挂在嘴边的、最轻松、最不负责任的话，就是“现在时机尚不成熟”、“等时机成熟后再慢慢来”，然而，在现实中，理想主义改革模式是根本不存在的，也是行不通的，但这种“不作为”的思维模式，不仅危害大，而且害死人！