私募仍在蛰伏 江浙资金蠢蠢欲动

　　□本报记者 高改芳

　　一家私募机构告诉客户，2016年行程近半，A股弱势调整的过程难言结束，未来资本市场的盈利环境不可能是和风旭日。在此背景下，江浙一带的资金依然能够通过定向增发等业务获取丰厚利润。尽管本周A股行情有起色，少数私募嗅出加仓味道，但多数私募还是选择低仓位的防守策略。

　　现在评判孰优孰劣为时尚早，也许“活下去”才是第一要务。

　　加仓

　　老冯做的是“自营盘”，他替上海的几位亿万富豪打理闲钱。与大多数私募机构不同，这些人对老冯没有施加业绩压力。因为是单干，老冯也没有公司运营压力，他像管理自家钱一样管理着这些资金，多赚的时候多分点盈利，不赚的时候只要维持日常开销就可以。十多年来他的平均年化收益率为10%至15%，他的客户都是几十年的老朋友，可谓不离不弃。

　　现在，这些没有业绩压力的“自营”资金嗅出了加仓的味道。

　　“买入股票已经没什么风险。至于买的股票能涨多少就看你的造化，但亏钱的可能性已经大大降低。”老冯告诉中国证券报记者。

　　“在90%的时间里我都是不赚钱的，只有10%的时间我可以赚很多。平均下来，我的收益率就是年化15%左右。所以做股票的真谛是要忍耐。我的策略其实很简单，就是买入，持有。什么对冲策略、高频交易我从不涉足，就像巴菲特那样持股。”老冯说。

　　进入6月，他的仓位加到七成，而今年初只有六成。促使老冯加仓买入的信号包括，南方富时中国A50 ETF周三再接1.23亿份基金单位的净申购，即1日约有12.5亿元借道该基金流入A股。近一周来该基金总申购累计达到5.81亿份，净流入资金超过56亿元。同时，沪股通连续13日净流入，累计有153亿元抄底A股。

　　此外，押注A股6月将被纳入MSCI新兴市场指数，外资机构对海外市场上市的A股ETF兴趣大增。在香港上市的广发国际MSCI中国A股国际指数ETF成交量激增，6月1日成交量达到53.8万份。

　　“做股票一定要懂政治经济学。”老冯神秘地微笑。

　　爱上定增

　　不过，老冯年化15%的收益率远远不能满足江浙一带资金的胃口。在浙江，民营企业、上市公司数量众多，是民间资金最充沛的地方，游资与上市公司之间一直保持着密切联系。

　　家住杭州的刘轩(化名)替几位浙江老板投资理财，手握重金。自去年股市剧烈调整以来，通过二级市场买卖股票赚钱的难度越来越大，他索性把投资重点放在上市公司定向增发。大家都说2016年股市难赚钱，但刘轩操盘的资金今年以来收益率几近翻倍。

　　“我们只做了一个定增项目。去年下半年以来定向增发好赚钱，关键要有第一手信息。”刘轩透露。

　　想要拿到上市公司第一手信息，离不开与公司高层长期的合作，这正是刘轩等江浙游资的强项。

　　“我们的宗旨就是精选项目，一年最多做三个，确保收益。”刘轩说。

　　刘轩的做法是其他私募机构难以模仿的：首先，要与浙江等地的企业家有深厚的交道，这需要长期浸润在企业家圈子里，外人很难介入；其次，要用大多数资金购入一只股票，集中持股，风险很大。

　　蛰伏

　　与靠保持密切关系大发其财的江浙游资相比，靠中性策略、分散投资、擅长交易而在业界颇有名气的私募基金日子则不太好过。

　　老侯是一家管理着30亿元资金的私募机构的合伙人之一。他所在的私募机构截至5月末的管理规模已经降至20亿元，与去年峰值时管理的50多亿元相去甚远。

　　“降规模、降仓位、控风险，这是我们目前的投资策略。”老侯告诉中国证券报记者，“4月以后我们就不再发行新产品，劝退了很多主动委托我们理财的资金。现在就是多看少动，多学习。”去年下半年以来，老侯所在的这家私募机构靠中性策略，一款产品的净值一度排名行业前三，有效扛住了“股灾”、“熔断”，在业界拥有了一线私募的名气。

　　老侯表示，去年四季度以来，他们新发的产品都采取了对冲策略：二级市场购入股票做多，同时利用股指期货放空单，对冲风险。但今年以来，尤其是4月以后，市场环境发生了两个重大变化。

　　首先，市场存量博弈特征愈发明显，成交金额急剧下降。数据统计，全部A股周成交金额从去年四季度4、5万亿元，降至今年一季度的3万亿元，4月以后2万亿元成为常态，5月前两周，周均只有1.9万亿元。博弈型市场，成交量是市场的血液，有流动性才有获利的可能性。市场严重缩量，消磨了擅长交易的相对优势。

　　其次，原本较为稳定的期现贴水开始收窄。以IF300的9月合约为例，贴水从年初的三四百点一直收窄到目前的一百几十点。股指期货持续跑赢对应现货，让在本就缺乏赚钱效应的现货市场择股择时跑赢期指，难上加难。

　　上述两项重大变化导致公司产品净值出现下滑。

　　老侯透露，公司曾经考虑过几个转型方向。首先，多配债券。但大家商讨后认为，现在是债券牛市顶点。除非做空国债期货对冲，否则风险不小。但这种对冲策略和股市对冲策略遇到的问题一样。其次，介入定增市场。但目前处在定增政策变动期，再加上擅长二级市场交易的人很难介入定增市场。公司对于单只股票也有持仓上限的规定。

　　“几经思索后，我们还得控规模，降仓位，放低预期是最好的选择。除非你是做自营。”老侯说，“现在就是蛰伏，等待时机。”