扩张新业务，建设新产能，开启新一轮成长，“买入”评级

随着下游需求的逐步回暖，2016年聚氨酯保温板业务收入增长1倍以上，受益于丙烯价格走低，异丙醇胺替代乙醇胺的进度将明显加快，3万吨特种聚醚单体、5万吨异丙醇胺改性项目将于2016年下半年逐步释放产能，预计2016年净利润增长40%左右，未来随着12万吨环氧丙烷建成投产，预计公司将新增净利润1个亿。不考虑非公开发行的影响，预计16-18年的EPS为0.27/0.37/0.53元，给予40倍的PE，目标价11元，“买入”评级。

下游需求回暖，聚醚稳定增长，新增3万吨特种聚醚即将投产

2016年硬泡组合聚醚的供需基本均衡，硬泡聚醚产能扩张比较缓慢，随着下游房地产、冰箱冰柜逐步回暖，预计2016年公司硬泡组合聚醚的销量同比增长10%。公司在冰箱冰柜行业市场占有率为35%左右，竞争优势非常明显。2015年公司硬泡组合聚醚的销量大约为11万吨，新增产能3万吨特种聚醚6月份开始投产，主要应用在涂料、TPU弹性体等领域，市场前景非常广阔。

受益于丙烯价格走低，异丙醇胺替代乙醇胺的进度将大幅加快

2015年异丙醇胺的销量为4.5万吨左右，毛利率大约为25%，异丙醇胺的装置规模超过4万吨，采用连续法高压超临界生产工艺，成本优势非常明显。异丙醇胺主要用来替代乙醇胺，从工艺路线来看，乙醇胺的原材料是乙烯，异丙醇胺的主要原材料是丙烯，异丙醇胺替代乙醇胺会受到乙烯、丙烯的比价效应。2016年国内丙烯的价格较乙烯低1000元/吨左右，随着丙烯和乙烯价差发生变化，异丙醇胺替代乙醇胺的进度会明显加快。

向上游环氧丙烷延伸，下游聚氨酯保温板业务逐步回暖

聚氨酯保温板的产能为750万平米，未来将新增750万平米，预计2016年第3季度建成投产，2015年聚氨酯保温板实现销售3389万，毛利率为29%，受益于《建筑设计防火规范》于2015年5月开始强制执行，聚氨酯保温材料行业正在逐步回暖，预计2016年公司实现销售收入7000-8000万左右，毛利率大约为35%左右。环氧丙烷是公司最大的原材料，未来公司计划新建12万吨环氧丙烷，预计2017年6月建成投产，预计环氧丙烷将贡献1个亿的净利润。

风险提示：新增产能释放进度低于预期

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