在证监会对中概股私有化的研究政策出台之前，A股市场上的壳资源一直处于待价而沽的状态。

　　就在2016年4月，巨人网络最终完成了借壳 世纪游轮（002558）(20.20亿美元)，首旅酒店（600258）收购如家(17.00亿美元)，如家完成私有化回归，泛海控股（000046）收购民生信托(13.03亿美元)，成为了当月最大的三起并购案例。

　　最新的清科报告指出，“4月企业并购热情有增无减，案例数量更是刷新历史纪录，成为近几年中并购完成数量最多的一个月。2016年已有23家上市公司发布与借壳上市相关的公告，特别是进入4月以来，A股市场上的壳资源愈发受到追捧，壳资源交易火爆。”

　　根据清科集团旗下私募通数据显示，2016年4月中国并购市场共完成328起并购交易，其中披露金额的有228起，交易总金额为194.01亿美元，案例数环比上升42.6%，总金额环比上升52.8%。其中，海外并购案7起，虽然数量与国内市场相比较小，但是金额占比却并不低。

　　对此，一位不愿透露姓名的券商高层告诉《中国经营报》记者，“壳资源被爆炒背后，‘先例示范’的作用不容忽视。”

　　壳资源被爆炒的先例

　　针对“中概股回归暂缓”传言，5月6日中国证监会的例行发布会上，证监会新闻发言人张晓军做出回应，他表示，“已经注意到相关舆情，根据相关法律法规，近三年已经有5家红筹企业通过并购重组回到A股上市，市场对此有质疑，认为这类企业回归A股有较大的特殊性，证监会也注意到境内外存在明显价差，壳资源炒作盛行。这类企业通过IPO、并购重组登陆A股市场可能产生的影响，我们正在进行深入的分析研究。”

　　在这段回应中，张晓军提到了市场质疑的5家通过并购重组回到A股上市的红筹企业。我们看一下这5家企业所借壳资源的价值到底发生了怎样巨大的变化。

　　中概股回归热潮的始作俑者，或者叫推动者应该是暴风影音。2015年3月24日，暴风影音成功登陆国内创业板，创下了上市后连续29天涨停的奇迹。不仅如此，截至2015年底， 暴风科技（300431）全年124个交易日，其中55天涨停，其累计涨幅高达1950.88%。

　　不仅如此，暴风影音在国内的上市，直接促成了其显见的江湖地位。与曾经的竞争对手相比，暴风科技无疑是资本市场的胜出者。一方面，国内QQ影音、百度影音逐渐被边缘化，PPS被爱奇艺收购，PPTV被苏宁收购。另一方面，在美上市的迅雷，也被远远地甩在了后面。

　　暴风科技在A股上市之后，来自 长江证券（000783）的预测显示，暴风科技市盈率有望达到40到60倍，未来市值有望达到16.8亿元到25.2亿元。而彼时在美上市的迅雷市值为4.37亿美元。简单从市值上来看，迅雷的规模还要大于暴风科技。

　　但一年之后，两者却是天壤之别，5月12日，暴风科技股价收于60.71元，对应总市值高达168.04亿元，市盈率在1237.22倍。同一天，迅雷收于6.05美元，对应总市值4.16亿美元(折合人民币25亿元左右)。

　　A股上市的创富神话当然不仅仅是暴风，另一个奇迹是分众传媒（002027）。2013年5月，分众传媒私有化并退市，当时分众传媒的市值为165亿元，2015年6月，分众传媒在国内公告借壳上市，估值达到457亿元，以2015年11月25日 七喜控股收盘价计算，分众传媒估值已超过2000亿元。也就是说，用3年时间，分众传媒私有化投资人获得了超过11倍的回报。

　　目前，还没有消息显示参与分众传媒私有化的投资财团套现退出的消息，意味着锁定期可能尚未结束。不过，中概股私有化的过程本身就酝酿着商机。而这些疯狂案例的背后，也让壳资源的价值不断地水涨船高。

　　再以完美世界为例，2014年，从美股完美世界当中分拆出来的完美影视在A股借壳上市，目前总市值已达137亿元，而完美世界的市值仅为9亿美元。事实上，不只是完美，在美上市的优酷土豆，市值为31亿美元，折合人民币不到200亿元。

　　但是，在国内市场上，无论是完美世界，还是优酷土豆，都面临着来自 乐视网（300104）的惨烈博杀，后者的市值一度跃上千亿规模。目前，优酷土豆的私有化协议已经通过了股东大会的投票，接下来就差“借壳”这临门一脚。

　　应该说，正是A股和美股这一巨大的估值差异，激发了中概股前赴后继的跟风者。

　　2016年4月19日，巨人网络借壳世纪游轮并购案最终完成，重庆 新世纪 游轮股份有限公司成功受让上海巨人网络科技有限公司100.00%股权，作价130.90亿元人民币。尽管作价并不高，但值得注意的是，巨人网络借壳上市后，世纪游轮的股价曾在2015年连续20个涨停，最高市值高达千亿。记者查询5月13日世纪游轮的股价为114.80元，对应总市值为584.49元。

　　然而，对比一下公司在美股市场上的表现同样差距巨大。巨人网络2008年登陆纽交所，上市首日收盘创下接近50亿美元的市值，但此后股价下跌， 2014年7月，巨人网络完成私有化摘牌，股价终结于11.92美元，市值约为28.7亿美元，缩水近一半。

　　同样在4月末成功实现私有化借壳上市的企业还有如家酒店集团，2006年如家在纳斯达克上市，成为了中国酒店业纳斯达克第一股。2011年完成了对七斗星和莫泰168两个连锁酒店品牌的收购，旗下酒店总数超过1400家。但也是这一年如家的净利润开始出现下滑，此后如家开启了私有化回归的进程。

　　2016年4月8日，北京首旅酒店(集团)股份有限公司旗下首旅酒店集团(香港)控股有限公司成功受让如家酒店集团100.00%股权，作价110.00亿元人民币。交易完成之后，如家酒店集团将从美国纳斯达克退市，并成为首旅酒店旗下子公司，实现私有化。

　　清科研究显示，正是A股市场和海外市场的巨大估值差，吸引着越来越多的中概股希望通过私有化回归，助长了借壳上市的热情。而中概股回归所创造的一个又一个创富神话，让诸多中概股企业“欲罢不能”。

　　壳资源价值受到影响

　　对于当前市场上壳资源的价值是否受到影响，前 太平洋（601099）证券研究院副院长张伟明告诉记者，“当然受到了影响，只是这一影响到底有多大目前还不好评估。”

　　清科的观点普遍认为，壳资源此前被爆炒的主要原因有以下几点：第一，目前IPO虽然已经重新启动，但过程仍然太过漫长，排队的企业数量众多，难以迅速上市，时间成本巨大；第二，大量中概股宣布私有化回归，其中部分本打算在战略新兴板上市，但由于注册制延迟，战略新兴板搁浅，导致借壳上市成为这些企业考虑的首要途径；第三，A股市场上，壳资源稀缺，真正的优质壳公司寥寥无几。基于上述原因，借壳上市呈现出一片“繁荣”的景象。

　　而在老虎证券CEO巫天华看来，中概股私有化退市之后，随着注册制推进的步伐大大放缓、战略新兴板被搁置以及中概股的回归潮再起，从目前递交A股公开发行申请的排队情况和发审节奏看，这些公司如果按正常发审次序，最少也要等候3年时间。而出于时间成本的考虑，借壳似乎已经成为这些公司唯一的选项。

　　由此，围绕着中概回归等一系列事件，壳资源被爆炒。一些本默默无闻的空壳公司，一旦被借壳成功，拥有壳资源的企业将获利巨大。

　　一位在国内A股市场上拥有壳资源的人士就曾私下向记者表示，有多家私有化进程中的中概股向其询问借壳可能，不过，考虑到壳资源的价值，希望找到一个业绩更为优秀的企业，以获得重新上市的更高溢价。

　　不过，证监会对壳资源被爆炒的关注，以及对中概股回归的深入分析研究，正让壳资源的前景变得不确定。

　　巫天华就告诉记者，“如果借壳上市被限制的话，已经完成私有化的公司，在符合国内上市条件的情况下，我猜测仍然是可以通过IPO的方式重新上市，只不过这需要排队等待。”

　　“从时间上来看，中概股私有化一般需要一两年的时间，目前已经提出要约的公司中，最快的可能将在一年左右完成。表面来看，目前国内IPO排队的企业有600~700家，中概股回国上市可能需要排到两三年后。这些中概股可能面临人在途中的窘况，而壳资源的待价而沽的市场也可能会发生变化。”

　　独立财经撰稿人皮海洲也表示，除了证监会对壳资源的炒作的关注，市场也需要对壳资源的价值进行重新评估，因为中概股的回归，市场对壳资源疯狂炒作，真正的受益者其实是回归的中概股股东及风投机构。壳资源的股价炒得越高，他们未来就可以以更高的价格套现。这实际也是中概股回归的动力所在，但最终买单人却是A股市场的投资者，正是因为投资者的不成熟，对壳资源的重新评估将是漫长的。

　　”市场稍有好转，壳资源还会被爆炒，这是A股市场的宿命。” 皮海洲表示。