近期市场调整分化明显，壳公司遭受重创，绩优的消费类公司被追捧。4月17日海通策略从乐观转向中性谨慎，提出反弹尾声考虑卖，5月2日提出重回业绩为王时代。最近市场确实走弱并聚焦业绩，如何寻找真正的业绩王者？我们在5月11日下午3:15召开电话会议，策略荀玉根、食饮闻宏伟、农业丁频、汽车邓学、医药余文心、零售汪立亭、化工刘威、地产涂力磊、纺服于旭辉九位首席分析师进行了详细解答：

慎行为上，业绩为王

①短期市场为什么下跌？本阶段风险偏好变化是影响市场涨跌的核心变量，1月底-2月底我们坚守2600-2700点是底部区域，提出3月-4月中是上半年最好的做多窗口期，核心逻辑就是政策面偏暖带来的风险偏好提升。《什么时候卖？-20160418》中指出政策面最好的时候已经过去，对比过去历史上反弹的经验，时间空间都比较可观，当下应考虑什么时候卖了。最近市场的下跌主要是因为政策面发生了变化，宏观政策面稳增长转向供给侧改革，股市政策面对重组收紧、遏制炒壳，这些都导致了市场偏好的阶段性下降，周一盘面上有色、煤炭、钢铁领跌也印证了经济复苏预期受到打击。

　　②中期趋势怎么演绎？维持震荡市的判断，目前来看市场跌破前期低点下台阶的可能性不大。《A股见底了吗？-20160128》中我们分析14年年中以来上证综指因利率下降将带来30-40%的估值提升，以2000点为基准，在基本面不恶化的情况下，市场在2600-2700点应该是底部区域。但是也不排除未来在供给侧改革的过程中，阶段性政策失调使得股市短期破位下跌，类似12-14年年中宏观政策整体平稳，但13年6月“钱荒”使市场短期下跌至1849点。不过这种情况是小概率事件，千点美梦和千点恶梦出现的概率都不大，不过短期市场调整还需要一定时间消化，市场情绪重新修复需要时间和新的契机。

　　③如何应对？震荡市中要逆向思维，我们曾在2月25日市场暴跌当天进行投资者问卷调查，大部分投资者认为市场会继续下跌至2400点，现在看当时是阶段性底部。4月15日问卷调查显示65%的投资者认为反弹会继续，现在看当时是阶段性高点，由此可见震荡市择时需反人性。抛开择时，深耕业绩一样能胜出，《重回业绩为王时代-20160502》中我们就判断市场进入了业绩为王的时代，《白酒，香在哪里？——策略对话行业系列(1)-20150505》中判断白酒基本面反转、未来具有投资机会，最近高贝塔类股跌幅居前，消费类相对抗跌，就是业绩为王时代的特征。继续推荐业绩优异子行业如食品饮料、饲料养殖、新能源汽车链等

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啤酒行业投资价值分析与重点个股推荐

1.为什么期待多年的转变开始显现？一方面啤酒行业的发展环境发生变化。2014年我国啤酒行业产量历史上第一次出现负增幅，降幅0.96%，2015年降幅进一步下滑至5.10%。而进口啤酒趁虚而入，过去四年每年进口量增速高达50-80%，市占率1.3%。预调酒等新品类也在侵占啤酒市场。对国内生产企业而言，蛋糕连续缩小、高端市场又被蚕食，坚持几十年的份额战略越发失去意义。另一方面，过去一年来由于更换大股东、管理层或是股权激励等原因，多数公司(华润、珠啤、重啤)改善业绩提升市值的态度明确，预计接下来还有更多公司(燕啤、青啤)加入此行列。就连过去两年行业唯一“搅局者”百威，也可能因为全球业绩下滑、国内量增减缓，转而加强盈利提升。

　　2.企业战略目标转变的意义何在？因借鉴美日等发达国家啤酒行业发展历史，坚信“份额为主，剩者为王”。我国从有啤酒工业以来，一直坚持抢份额战略，导致行业毛利率净利率15年从40%降至27%。近年来上市公司毛利率维持在不足40%，扣非后净利率在1%到4%左右。啤酒行业是过去十年唯一没有感受到消费升级的食品饮料子行业，而从进口啤酒增速来看，需求升级态势明显。国产企业如果及时转变战略将可分享行业巨大盈利蛋糕，否则有可能错失历史机遇，落得竹篮打水一场空。

　　3.盈利改善从何而来？空间多大？一是行业吨酒价格回归合理水平。虽然行业整体收入与产销量水平在16年1季度仍处于寻底过程中，但产品升级、吨酒价上涨的趋势却越发明显。2015年，我们统计的6家在华啤酒巨头全部实现吨酒价上涨。二是原材料价格的下降。2015年11月开始，我们在多份啤酒公司深度报告中提到，受益于大麦价格下跌，2016年啤酒公司毛利率有望提升1个点左右。三是居高不下的费用率出现回落。对比国际啤酒巨头来看，毛利率维持在60%左右，而净利率也有15%左右。在食品饮料各子行业内，白酒行业毛利率和净利率分别为70%和30%，乳制品龙头企业的净利率水平能接近10%，而调味品行业的净利率为也10%左右。啤酒行业的净利率较低，未来提升空间较大。

　　4.投资建议。我们认为自下而上看各家公司的竞争行为已经出现缓和迹象，只是欠缺重大事件或者数据验证。习惯左侧布局的投资者已经可以买入，右侧布局的投资者也应重点关注，等待进一步信号出现，比如强强联合、高管换届、公司融资等事件或是行业、上市公司等统计数据。继续推荐具有国企改革预期的燕京啤酒（000729）、产品结构升级趋势明确的重庆啤酒（600132）、净利率偏低但改善意愿强的华润啤酒，同时建议关注青岛啤酒（600600）和珠江啤酒（002461）。

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