去年下半年以来，M1增速明显上升从而带动M1和M2增速的剪刀差不断扩大，本期周刊探讨M1和M2剪刀差扩大的原因，以及为什么这一过去能够预判股市的神奇指标近年来却失效了：

“货币活化”难给人以信服的解释

较为普遍的观点认为M1和M2剪刀差扩大反映了“货币活化”，并且是经济回暖的前兆。但这一说法很难令人信服，一是“货币活化”的同时，M2增速本身是走平的意味着信用并未扩张，这与企业投资需求增加相矛盾。二是从历史数据看，也很难找到M1和M2增速剪刀差扩大领先相关宏观经济指标的证据。

两个原因造成M1和M2的剪刀差扩大

我们认为两个原因造成了去年下半年以来M1和M2剪刀差迅速扩大：（1）房地产销售上升造成居民定期存款减少。这是最主要的原因，历史数据显示在几乎所有指标中，M1和M2剪刀差与房地产销售增速相关性是最高的。（2）地方债置换的影响。地方债发行后如果没有立刻偿还债务，就会形成企业活期存款。

剪刀差指标预测股市从神准到失灵

M1和M2剪刀差在2010年以前与股市走势高度相关，而之后则几乎完全失效。出现这种情况，我们认为逻辑的关键点在于2010年以前房地产股票走势与房地产销售高度相关，而2010年以后房地产股票走势不再跟着地产销售走了，由于M1和M2剪刀差与地产销售的相关性仍在，从而就产生了上述情况。

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