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民生证券：通胀全年压力不大

①CPI同比增2.3%，主要由鲜菜价格大幅回落拖累；PPI同比-3.4%，但环比0.7%较上月继续扩大0.2%，需求转暖叠加库存错配推动大宗商品价格上涨。

②从食品项来看，猪肉供给偏紧，价格保持上涨，生猪存栏略微反弹，但绝对量仍维持低位；鲜菜环比出现较大跌幅，因天气渐暖，蔬菜供应逐渐变多所致。从50城市高频数据来看，大白菜环比跌12%，油菜环比跌24%，芹菜跌10.2%，黄瓜跌30%，豆角环比跌27.5%。从非食品项来看，房价上涨推动居住价格环比上升0.2%，衣着价格季节性回升0.1%，受清明和“五一”两个小长假影响，旅游环比上涨0.4%，但力度低于历史均值。

③PPI涨幅进一步扩大，地产和基建投资转暖，但中游低库存是大宗商品涨幅进一步扩大的主要原因。但随着复产弹性增大，需求环比进入淡季，预计后续涨幅有限，5月大宗商品价格已出现明显回落。

④总体来看，通胀全年压力不大，4月后CPI将逐步回落，低点为7月，约为2%附近，后续需观察地产基建回升力度，4月30城市显示房地产销售虽然同比走弱，但根据历史规律，房地产开工仍会回升半年以上，下一次回落最快也得到10月，而基建刚启动即立即刹车的概率较低。目前看，后续仍有主动补库存重启和制造业投资转暖的可能，货币宽松空间不大，短期利率难降，10年国债维持2.8%-3%窄幅震荡，等待新的催化剂出现。

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