国债期货的投资方法包括投机、套利、套期保值、久期调整、提高债券组合收益、股票与债券之间的资金配置。随着时间的推移，债券价格的变化受到下列因素的影响：（1）对债券发行人信用风险评价的变化；（2）折价或溢价债券临近到期日；（3）市场利率的变化。国债期货市场，投资者更需要关注的是利率变化趋势。

1、国债投机交易

利率期货合约的价格变动方向与利率的变动方向相反，利率期货合约的价格变动方向与利率现货价格的变动方向一致。当利率上升时，期货价格下降；当利率下降时，期货价格上升。投资者可以根据对未来利率变动趋势的判断，运用国债期货等利率期货进行投资。

国债期货的投机交易主要是投资者判断国债期货价格上涨，则做多国债期货，待国债价格上涨后，平仓获利了结；投资者判断国债期货价格下跌，则做空国债期货，待国债期货价格下跌后，平仓获利了结。国内利率市场化处于初始阶段，因此，未来一段时期内，利率预期趋同性会较强。

影响国债现货价格的因素均会影响国债期货的价格，这是国债期货作为金融衍生品定价属性所决定的。影响国债和国债期货价格的因素十分复杂，并不存在简单而直接的因果关系，需要综合考虑各种因素，判断经济、利率、物价等各种重要因素所处阶段，来分析国债期货未来趋势。下表列出五种影响国债及国债期货价格的因素。

运用利率期货合约代替现货市场工具（即不交易国债本身）有如下优势：一是期货交易成本低于现货市场的交易成本；二是期货交易的保证金要求低于国债现货交易，国债期货交易具有更高杠杆；三是期货市场卖空要比现货市场卖空容易。

2、调整国债久期

利率期货合约可以用来改变投资组合的利率敏感性。如果资金管理者对利率的未来变动方向有强烈的预期，他可以通过调整投资组合的久期来利用其预期。预期利率上升，则降低久期；预期利率下降，则提高久期。无论从暂时或长久的角度，期货合约都是调整投资组合利率风险的快捷经济的方法。

债券的久期是以债券在未来各期现金流的现值作为权重对现金流所在时间的加权平均值，考虑利率变化对久期的影响的关键是考虑利率变化对各期现金流折现值在价格中的权重变化，资产针对利率变化的价格变化率。下列公式对于熟悉国债现货的投资者是基本的公式：

决定债券久期即影响债券价格对市场利率变化的敏感性包括三要素：到期时间、票息率和到期收益率。

3、套利交易

国债期货的定价是基于国债现货，当国债期货的价格高于现货及持有和交易成本时，可以做空期货，买入现货；当国债期货的价格低于现货及持有和交易成本时，可以做多期货，买入现货。现货的组合特性，促使国债期现套利交易研究中采取排列组合的策略，而非单纯的使用最便宜可以交割债券的固定思路。我们将在后续文章中，详细的介绍国债期货定价、操作成本及排列组合思想。

期货跨期套利交易是基于不同合约之间价格出现的偏差，根据历史统计数据以及现货定价有效性来对不同期限的期货合约进行定价，国债期货跨期套利仅仅涉及到期货市场，因此，操作相对简便，成本较低，风险较小。

4、套期保值

国债期货推出的目的在于为现货组合管理者提供风险管理工具，主要的方式是对现货投资风险进行对冲，即套期保值交易。套期保值比率是套期保值交易中确定的期货合约的总价值与所保值的现货头寸总价值的比率。固定收益债券现货的票面利率大都不等于利率期货合约的标的资产规定的票面利率，固定收益债券现货的价值与所需利率期货合约的价值之间并不是1:1的关系。基差风险的存在，会使得套期保值的效果受到很大影响，运用套期保值比率能够尽可能降低基差风险的影响。

运用利率期货进行套期保值的目的是降低利率变动对固定收益债券资产价格的影响，降低利率风险。现货头寸价格波动的损失正好为期货头寸的盈利冲抵。

套期保值比率=债券价格波动/期货合约价格波动。

（1）修正久期法确定套期保值比率

确定利率期货套期保值比率最重要的因素是套期保值债券与利率期货合约波动的计算。债券的修正久期可以看做利率发生微小变动时引起的债券价格的变动水平。债券组合的久期为组合中每只债券久期的加权平均，权重等于个债券在组合中所占的比重。由于利率期货合约价格近似等于最便宜可交割债券价格除以转换因子，利率期货合约的修正久期可以用最便宜可交割券的修正久期除以转换因子得到。

（2）基点价值法确定套期保值比率

基点价值（basispointvalue）是指债券收益率变动1个基点（0.01个百分点）时，债券价格的变化幅度（价格的变动额，而非百分比）：

债券基点价值=债券价格变化幅度/收益率变化幅度；

套期保值比率=债券价格波动/期货合约价格波动=（债券价格波动/收益率波动）/（期货合约价格波动/收益率波动）=债券BPV/期货合约BPV

由于利率期货合约价格近似等于最便宜可交割债券除以转换因子，因此，利率期货合约的基点价值近似等于最便宜可交割债券的基点价值处于其转换因子，即：

期货合约BPV=CTD债券BPV/CTD债券转换因子

套期保值比率=债券BPV/期货合约BPV=（债券BPV*CTD债券转换因子）/CTD债券BPV

上述套保分析的一个假定是：最便宜可交割债券与套保债券之间的相对收益率差额是常数。并没有考虑各种债券自身的其他特点，尤其是对不可交割债券进行套期保值时，套保债券与最便宜可交割债券的一些不同特性，如信用等级、利率水平、期限特征等，会使得二者收益率之间的差额处于不断的变动之中，这会对套保的效果产生不利影响，因而需要调整。建立套保债券与最便宜可交割债券之间的回归方程：

利用历史数据建立回归方程，可以得到的估计值，表示套保债券与CTD债券收益率之间的相对变动率，即套保债券收益率受CTD债券收益率变动的影响程度。

h表示未调整的套期保值比率，h表示用修正久期法或基点价值法计算的套期保值比率。

5、股票与债券之间的资金配置

投资者通常会选择股票和债券来构建投资组合，对于大型的机构投资者而言，可以通过股指期货和国债期货对资金配置进行管理，现金管理是资产管理十分重要的方面，投资者可以据此降低交易成本和冲击成本，延长在现货市场买入或卖出的操作时间，避免或降低对现货市场的影响。

咨询电话：13971204132     QQ：544982051     长江证券张彬