于预期。2015年，公司实现营业收入11.37亿元，同比增长17.17%；实现归属于上市公司股东的净利润1.19亿元，同比增长2.98%；实现EPS为0.25元，盈利低于预期。2016年第一季度实现营业收入2.75亿元，同比增长4.6%，环比下降2.9%；实现归属于上市公司股东的净利润为0.15亿元，同比下降54.4%，环比增长635.4%。

n  清洁能源改造，燃动力成本增加是公司盈利低于预期的重要原因。根据上海环保升级的要求，公司自2015年第四季度开始实施清洁能源改造，公司燃动力成本大幅上升，使公司毛利率有所下降。2015来临第四季度毛利率为21.1%，同比下降3.9个百分点，环比下降了6.1个百分点。另外，2016年1季度石油价格有所反弹，公司原材料价格随着上涨，对公司毛利率有所拖累。

n  新建产能将在6月建成投产，公司市场占有率将会明显提升。总投资41.81亿元新建年产7500万米产业用非织造布超纤材料项目，项目一期（3750万米）将在2016年6月30日验收和正式投产。据公司可研报告测算，项目完全建成后将年增销售收入37.14亿元，年增利润7.9亿元，较目前水平大幅提升。目前行业内尚没有新建或扩建产能计划，公司该项目投产后，在国内的市场份额将会大幅提升。另外，与项目配套的非公开增发已经实施完毕。

n  新品定岛超纤已正式投放市场，订单量逐步增大。定岛超纤产品在发色性、色牢度、绒感以及表观等方面都优于现有的非定岛产品，在汽车、飞机内饰，服装，军品等高端领域具有广泛的应用前景和发展潜力。公司所开发的定岛超纤，可以完全替代进口高档超细纤维产品和天然皮革产品。目前定岛超纤产品已开始市场销售，将逐步形成规模，成为公司的一个新的增长点。

n  受益环保政策趋严。目前在国内合成革市场中，PU合成革占70%，PVC合成革占25%，超纤PU合成革份额5%左右。由于PVC合成革中生产过程及产品大量添加增塑剂、稳定剂，欧美等发达国家由于环保等原因已经彻底淘汰。除普通合成革外，真皮市场也将逐渐被超纤PU合成革替代，真皮市场规模约为整个合成革市场的20%。近年来因为环保问题，天然皮革大量落后产能被强制关停。而在合成革中，超纤PU合成革是和真皮性能最为接近的品种，并且价格仅为真皮的 1/4-1/5。

n  维持公司“推荐”投资评级。未来随着国内消费升级、环保趋严、应用领域拓展、真皮部分市场退出，超纤PU合成革产品替代空间巨大。公司作为国内产能最大的超纤企业，将会明显受益。我们预计公司2016、2017年EPS分别为0.30元、0.42元，目前的股价对应的市盈率分别为58倍、40倍。