4月28日讯  螺纹钢的暴涨暴跌无疑是中国资本市场今年最大的黑色幽默。此前经过多年的下跌，上海螺纹钢从最高的5200元/吨跌到1600元/吨，折合1.6元/公斤，而统计局公布的最新大白菜价格是3.9元/公斤。但是在进入16年以后，螺纹钢价格在短短的4个月之内最高涨到2787元/公斤，涨幅高达72%，令人瞠目结舌。

在资产配置领域，最著名的理论莫过于“美林投资时钟”。其核心是通过对经济增长和通胀两个指标的分析，将经济周期分为衰退、复苏、过热、滞胀四个阶段，每个阶段对应着表现超过大类的某类资产：债券、股票、大宗商品或现金。海通证券分析师姜超、顾潇啸等人认为，归根到底，经济增长与货币无关。对于未来的资产配置，其实也是一道选择题。到底会怎么选，谁也不知道，但是我们必须知道不同的选择下配置资产的方向有着天壤之别，所以我们必须认真思考，做出自己的最正确的资产配置选择。

以下为研报正文：

该如何安放我们的资产？——兼谈美林投资时钟的变化！

海通证券：姜超、顾潇啸等

在中国证券市场，经常演绎各种传奇故事。而过去两年中，某家著名机构以开会的形式化身为A股的章鱼哥，只不过长着一张乌鸦嘴。这个神奇的定律是这样的，只要他们出来开会，A股当天十有八九会下跌，甚至可能会暴跌。好多买方的兄弟过去一年跌哭了：“行行好吧，能不能少开会甚至不开会？”但是人家丝毫不为所动，会还是照常开。而此前已经传言了很久，本月的策略会就在26日召开，大家提心吊胆的等了一个月，结果发现这回居然不灵了，26日A股以小涨的方式打破了魔咒，也宣告了又一个神话的破灭。

但是且慢，有人说魔咒其实没有破，只不过换了主角，过去两年的主角是股市，但如今貌美如花的是期货市场，大妈们都跑去炒商品了，谁红人家就克谁，所以当天螺纹钢期货就跌停了。

而螺纹钢的暴涨暴跌无疑是中国资本市场今年最大的黑色幽默。此前经过多年的下跌，上海螺纹钢从最高的5200元/吨跌到1600元/吨，折合1.6元/公斤，而统计局公布的最新大白菜价格是3.9元/公斤，因此说中国的钢铁卖不到白菜价是有道理的。但是在进入16年以后，螺纹钢价格在短短的4个月之内最高涨到2787元/公斤，涨幅高达72%，令人瞠目结舌。

而在4月21日一天，螺纹钢期货的成交量超过了2000万手，按照1手合约等于10吨来计算，当天螺纹钢期货成交量等于2亿吨，而我国15年粗钢总产量为8亿吨，其中螺纹钢产量刚好2亿吨。也就是期货市场1天的螺纹钢成交量超过了我国全年的螺纹钢产量。

期货市场的重要作用在于对冲价格波动的风险，比如说作为钢铁生产企业，在经过多年的钢价低迷之后，今年好不容易价格涨了一点，企业可以在期货市场按照期货价格将产品提前卖出，可以锁定利润，规避未来价格下跌的风险，这就是所谓的套期保值。但是如果期货市场上1天的成交量就超过了全年的现货产品产量，只能说明市场里充满了投机分子，很多人在赌博甚至赌命，监管层及时在投机氛围重的部分市场加大了投机成本，这对于降低未来暴涨暴跌的风险是有利的。

而在中国，投机分子的外号又叫做“韭菜”，过去几年当中，韭菜神出鬼没，乍一看声势浩大，但结局都是虎头蛇尾，多以“割韭菜”惨淡收官。先是出现在股票市场，融资加杠杆，股市出现大牛市，但后来就去杠杆了。然后是各种宝，去年以来各种跑路，光一个e租宝就涉及资金500亿。到了今年4月，持续火爆两年债券市场也突然熄火了，各种违约、逃废债接二连三。而今年的期货市场特别火爆，期货公司的开户激增，“韭菜”们都转战到了商品期货市场，而螺纹钢最近突然就悲剧了，顶部下来一周跌幅超过10%。

有个段子是这么说的：“主要是这届RenMin不行，不仅把美林投资时钟玩成了电风扇，而且把各种电风扇都玩坏了！”

虽说是吐槽，其实也反映出一种无奈，大家都想赚钱，但是结果到处是陷阱，大家都搞不清楚该如何安放自己的资产，如何才能避免不被割“韭菜”。

在资产配置领域，最著名的理论莫过于“美林投资时钟”。其中美林是美国著名的投资银行，在08年金融危机以后被美国银行收购后成为美银美林。美林的分析师在研究了1973到2004年的美国30年历史数据之后，于2004年发表了这一著名的大类资产配置理论。

其核心是通过对经济增长和通胀两个指标的分析，将经济周期分为衰退、复苏、过热、滞胀四个阶段，每个阶段对应着表现超过大类的某类资产：债券、股票、大宗商品或现金。

第一阶段是衰退期，对应的是经济下行、通胀下行，最佳选择是债券，配置顺序是债券>现金>股票>商品。理由是衰退时期物价下跌，大宗商品表现肯定是最差的。而经济下行也会对企业盈利有损害，股票表现也不会好。这时拿着现金可以不亏钱，所以现金比股票和商品要好。但是经济通胀下行，央行肯定会降息放水，利率下降债券会涨，所以拿着债券是最佳选择。

以中国过去几年来看，08年下半年就属于非常典型的衰退期，经济通胀同时大幅下行。受到全球金融危机的影响，我国的GDP增速在两个季度内从10%以上降到了7%左右，经济大幅下行。与此同时我国CPI在08年1季度达到8%以上的高点，随后一路大幅回落，在08年4季度最低降到1%左右。

而从08年下半年各类资产价格表现来看，首先看一下商品，国内最重要的两大商品是煤炭和钢铁。08年6月底的煤价是900元/吨，到08年底跌到590元/吨，跌幅大约35%。08年6月底的钢价是5700元/吨，到08年底是3700元/吨，跌幅约35%。

而08年6月底的上证指数是2700点，到08年底跌到1800点，跌幅大约33%。

08年6月末的10年期国债利率是4.5%，到08年底降到只有2.8%，收益率下降了约170bp，折算成绝对涨幅大约是17%。

很多情况下，一只股票早上开盘后进行长时间的横盘，在均价线附近窄幅整理，遇大盘下跌，它能坚持不动或被大盘稍有拖累后，也能迅速返回;而均线基本上保持一直线。此类股票往往会在下午耐不住寂寞，选择向上突破。但是如果在下午一开盘就突破的话，最好不要跟进(除非中午有突发利好消息)，因为此时多数属于庄家试盘动作。

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