从规模到价值：加速向基地+终端模式转型。养殖规模化加速、下游食品安全需求的提升，以及行业价格波动加剧，公司原有“公司+农户”模式在贴近客户需求和对抗经营风险方面遭遇明显不足。以陈春花为核心的新一届管理层，及时应对行业格局变化，谋定后动，调整公司战略方向，从求规模转向求价值。通过匹配产业链环节，并购本香农业、参股美国蓝星、久久丫以及加码生猪养殖，加速“基地+终端”的建设，实现由饲料生产商向食品供应商的转变。

未来三大看点：食品终端发力、猪链打造、全球化布局。新的战略转型安排下，公司将三点发力：1、分割全产业链为农牧与食品两条产业链，以“新希望六和+”模式，向下游食品端延伸，并将自身定位食品产业链的组织者，开放合作，最大限度的利用既有资源。参考国际大农牧企业经验，我们看认为至少有五条逻辑支撑公司的成功转型：公司渠道结构优化，分销能力提升；产品研发能力强；营销和渠道投入大；稳定可靠的原料来源；丰富的终端品牌。2、打造生猪产业链，公司已有100万头生猪养殖规模，随着本香农业的并购以及88亿规划投入的达成，远景预计公司生猪出栏量将达到1000万。公司资金、技术和成本优势是保证这一目标达成的强力保障。我们预计2016年公司将出栏生猪180万头，贡献利润7个亿。3、全球化布局，国际级农牧企业雏形已现。公司已有东南亚产业布局的基础，此次并购蓝星补充了全球性原料采购能力，国际级农牧雏形已经清晰。我们预计未来将继续加大海外布局，3-5年内，海外业务的规模和收入贡献比例有望达到30%。

景气上行，饲料、苗种、食品三项业务共振。行业内生性产能调整，叠加外生性引种闭关的共同影响，导致祖代引种源头大幅收缩，2015年引种量同比下降40%，16年引种量将再降30-50%。据我们此前测算，禽周期在今年一季度重启，周期景气将延续到2017年，供需缺口将达15-20%，鸡苗、鸡肉等价格或创历史记录。我们预期本轮周期高点时，苗种、屠宰两个环节的盈利将突破4元/只，平均利润将达2元/只。饲料业务属于后周期，随着畜禽价格反转，未来1-2年也将景气向上，预计在今年一季度见拐点。2016年公司饲料销量有望增长5-10%，贡献税前利润10个亿。

风险因素：疫病风险；禽产业链复苏低于预期；原料价格大幅波动。

维持“买入”评级。畜禽产业链景气上行，苗种、食品业务向上弹性凸显；饲料后周期，景气也将随畜禽景气而提升，销量与吨利润都将恢复增长；同时2016年将迎生猪业务量价齐升，有望大幅贡献盈利。外加公司变革转型，未来禽链猪链并举，国内外联动，且类似并购或将继续，盈利与估值双升，我们维持2015-2017年EPS分别为1.24/1.56/1.75元的盈利预测，给予16年农牧业务20倍估值，维持“买入”评级，目标价22元。