投资聚焦：在美国等海外成熟市场中，衍生品的发展已经非常成熟，参与主体类别也较为丰富，对于保险公司来说，其最主要的业务即为管理风险，期权等各类衍生品是其进行投资和风险管理的主要工具。国内保险公司对于运用衍生品来提高绩效的诉求很高，但目前的参与程度却不高。为了促进国内相关业务的健康发展，本文主要梳理和分析了以美国为代表的成熟市场中保险公司对期权等衍生工具的使用情况。

美国保险机构投资衍生品现状与特征：（1）大型保险公司更易投资衍生品，人寿保险对衍生产品的运用最多；（2）套期保值是保险资金投资衍生品的主要策略；（3）为了提高保险资金的收益性，资产配置策略和套利策略占比逐年上升；（4）不同保险机构对非套保策略的偏好不同，人寿保险倾向于资产配置，财产险/意外险则更偏好套利；（5）在各类衍生品工具中，保险公司越来越倾向于使用期权；（6）将投资期权的险资细化，人寿保险和财产险/意外险是运用期权的主要险种，其中看跌期权是运用最广泛的合约种类；（7）期权以套期保值为主，其中部分对冲占主导。

海外保险机构使用的常规型期权策略：（1）套期保值与备兑开仓：套期保值策略是指在投资者持有股票或ETF等现货时，买入相应数量的认沽期权，以对冲现货的下跌风险；备兑开仓是指当投资者对标的ETF近期价格有小幅上涨或维持不变的预期，则通过卖出相应数量、下月到期且轻度虚值或平值的认购期权合约备兑开仓。（2）通过期权实现仓位管理：期权的低位建仓策略适用于投资者希望在预期价位买入或者增持股票的情况，期权高位减仓策略适用于投资者已持有标的证券，并计划在预期价格以上减持股票的情况。（3）案例分析：巴菲特在90年代对于可口可乐的期权交易就是典型的低位建仓策略。

变额年金产品与风险对冲：（1）变额年金的本质为结构化产品；（2）年金保险是美国人寿保险的主要构成，而变额年金则是年金保险的主力产品；（3）新产品推出及牛市行情推动变额年金市场发展；（4）变额年金产品类型主要分为最低身故利益保证（GMDB）、最低满期利益保证（GMMB）、最低年金给付保证（GMIB）、最低累计利益保证（GMAB）和最低年金提取保证（GMWB）五种类型；（5）根据中国保险行业协会的统计，中国市场目前共有5只变额产品；（6）MetLife利用期权等衍生品对冲变额年金保证收益。

期权的其他应用策略举例：（1）AXA利用看涨期权对冲可转债行权时的股权稀释风险；（2）巴菲特通过期权实现对高盛的投资。

衍生品对国内保险公司的业务价值：（1）国内保险公司参与金融衍生品和股指期货的法律依据主要是保监会于2012年10月23日发布的《保险资金参与金融衍生产品交易暂行办法》以及《保险资金参与股指期货交易规定》，而《中国保监会关于加强和改进保险资金运用比例监管的通知》以及《保险资金境外投资管理暂行办法实施细则》也分别从大类资产配置和参与境外衍生品的角度做出了规定。（2）期权等金融衍生工具对于国内保险公司的业务价值包括：对冲市场风险，维持保险资产的稳定；增强资产收益，提升资金使用效率；提升市场整体定价效率，平抑市场的过度乐观或者恐慌情绪；设计得到收益结构更加多样化的产品，丰富市场的产品种类