业绩符合预期，15年全年净利润同比增加52%
①公司15全年实现营收8.56亿，较14年同期增长14.21%，归母净利润2.70亿，较去年同期增长52.01%。净利润增速远高于营收增速，主要是由于高毛利的工程业务在营收占比中持续提升，15年自来水及工程业务营收占比分别为57.16%及42.84%。②公司15年全年综合毛利率57.76%，较去年提升2.29pct；综合净利润率31.49%，较去年提升7.83pct；自来水业务毛利率保持在55%；工程业务盈利能力突出，毛利率提升4pct至约61%。销售费用率、管理费用率较去年同期分别减少1.57pct、2.20pct，主要是职工薪酬等费用及无形资产摊销减少；财务费用率持平。

参与合作设立海绵城市基金，工程业务有望持续高增
公司与环能科技等共同发起设立海绵城市产业基金，总规模50亿，首期15亿，各公司协同效应凸显，预计公司工程业务将受益于海绵城市项目加速落定而持续高增。

阶梯水价改革将提升收入，自来水业务增长稳健
公司覆盖了江阴全市供水业务，日处理能力116万立方米，运营盈利能力突出，精细化管理经验丰富，毛利率高于行业平均水平，维持在55%以上。调价前水价2.6元。16年1月1日起，江阴开始实施居民阶梯水价，第一/二/三级阶梯水价分比为2.6/3.13/4.72元，按照一/二/三级阶梯水价分别覆盖85%/95%/100%的范围测算，水价改革将给居民用水业务带来约6%的增厚。

股权激励到位动力充足，高管及大股东高位增持彰显信心
①作为率先进行国企改革的水务公司，公司股权激励到位，授予价格7.16元/股（复权），解锁条件对应16/17/18年净利润2.83/3.36/3.89亿。②去年6月高管以1:1杠杆17.80元每股均价增持2400万元；12月公司第一大股东江阴给排水公司以18.89元每股均价增持2000万元，展现强烈信心。

在手现金丰富，持续外延可期
①15年全资子公司以4450万收购璜塘污水公司部分资产，开拓污水处理市场，延伸公司水务产业链。江阴及周边水处理资产充足，供水及污水能力近400万立方米/天，公司水务外延扩张空间广阔。②投资1000万设立锦绣江南公司参与危废及固废业务，持续外延可期待。13.5亿在手现金（15年底）为进一步扩张提供充分支持。
盈利预测
我们预计公司16/17/18年EPS0.76/0.91/1.09元，PE为24/20/17倍。工程业务高增，将参与海绵城市建设，国企改革激励到位，现金充足外延可期，维持“买入”。

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