15年营收81.9亿元，扣非净利润1.7亿，基本符合预期
15年公司实现营收81.9亿元，同比增47.16%；扣非净利润1.71亿元，同比增40.99%，基本符合预期。业绩高增长原因是公司药品和高值耗材批发主业保持较快速增长及并表效应。下半年由于计提销售费用，尽管营业收入高于上半年，但净利润环比下降。

费用控制良好，显示收购后整合较为顺利
15年公司整体销售毛利率为12.84%，基本与往年持平。由于高毛利率的耗材业务在收入构成中占比进一步提高，我们推测药品批发业务毛利率有所下降。受合并报表及相应人员增加影响，销售费用和管理费用分别增长37%、43%，但销售费用率（5.23%）和管理费用率（1.36%）同比略有下降，显示了公司在收购完成后整合顺利，费用控制良好。

GPO、PBM等创新业务按既定战略积极推进
公司在15年积极推进各项医药商业创新业务模式，包括深化首钢、鞍钢、721、核工业等医院的药品及耗材GPO业务、联合中国人寿开展PBM正在落地、加强药事服务合作、连锁药店大力发展线上销售等业务。目前公司各项业务正按照既定战略扎实推进。
风险提示
跨区域经营风险；管理风险；收购整合风险。

高成长、弹性足，直接受益于处方药外流，维持“买入”评级
考虑到当前严峻的控费和招标形势，医药商业也受其影响，我们略微下调公司盈利预测，预计16-17年净利润分别为2.42/2.91亿元（此前预测值为2.42/3.19亿元），摊薄EPS 分别为0.96/1.16元，当前股价对应PE 39/32倍。公司”药品+耗材”双主业推动业绩高增长，各种创新业务则蕴育足够弹性。今年以来全国各地加快医改进程，推行医药分开，处方药外流在早期过渡阶段，商业公司可通过托管方式，承接门诊药房而获得新的业务增量。公司下游医院客户资源丰富，并通过药事服务、GPO等建立起良好的业务关系，未来客户医院处方药外流后有望直接受益。看好公司在处方药外流重大行业机遇到来前的卡位优势，维持“买入”评级。

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