葵花药业(002737)

事件：

4 月14 日，公司发布2015 年报，2015 年实现营业收入30.35 亿元，同比增长11.62%，实现归属于母公司净利润3.066 亿元，同比增长1.82%。。第四季度公司营业收入9.16 亿，同比增6.19%；营业利润1.15 亿，归母利润1.07 亿，同比减0.07%。

观点：

四季度业绩恢复，内生有望持续20%增长。公司Q3 营业利润仅457 万，第四季度营收9.16 亿，环比增51.22%；营业利润1.15 亿，环比增2413%，Q4 经营恢复正常。2015 年营收增长11.62%，但整体利润增幅偏低，主要是因为2015 年公司产品群结构发生变动，利润率低的OEM 品种占比提升，而新建项目投产后折旧费用增加、人工费用及部分原材料价格上涨导致营业成本同比增30.48%，毛利率比上年同期降低6.43 个百分点，以及2015 年公司加大并购企业整合力度、基础性管理投入增多致使管理费用较上年同比增长24.32%；研发费用同比增20.93%。2016 年公司儿童药系列有望受益需求增多和政策红利，维持30%增速；大品种胃康灵/护肝片有望提价毛利率；2015 年8 月开始并表的襄阳隆中和2015 年11月开始并表的吉林健今药业，2016 年有望贡献5000~6000 万利润。预计内生全年有望20%以上增长。

资源整合能力强劲有望加速外延并购步伐公司品种资源资源丰富，现有近60 个品种销售规模超1000 万元，其中3 亿以上品种2 个、1-3 亿品种2 个、5000 万至1 亿元品种6 个。公司的发展史为并购史，下属生产企业达11 家，主要通过并购控股，可见整合能力非同一般。2015 年，公司收购湖北襄阳隆中药业55%股权、吉林省健今药业90%股权，丰富产品线同时增厚公司利润。2016 年公司着重考虑处方/品牌大品种或处方药为主的大企业，通过并购完善业务结构，往上游中药材种植与经营以及下游的特色医院和医药一体化的药店延伸，实现全产业链竞争优势。同时公司积极开拓海外市场引进国外先进技术产品和儿童医药保健产品2016 年有望取得显着进展。

盈利预测与估值公司具有强大的营销渠道，小葵花品牌家喻户晓，有望受益儿童药政策红利，公司外延整合能力突出，我们认为公司内生外延双轮驱动有望实现2018 年百亿葵花的营收目标。根据公司现有业务我们测算公司16-18 年EPS 分别为1.27、1.54、1.89 元，对应29、24、19倍PE，目前价位上调至“强烈推荐”评级，目标价60。

风险提示：市场招标和推广、外延并购不达预期风险、药品事故风险。