万科 A(000002)
——合伙人持股启动，重申买入评级

 万科今日公告，代表公司1320 名事业合伙人的盈安合伙购入公司A股股份3584万股，平均价格为8.38元。此前全部事业合伙人已委托将其经济利润奖金集体奖金账户中的全部权益，委托给盈安合伙的一般合伙人进行投资管理，包括引入融资杠杆进行投资。
 事业合伙人持股计划启动，公司利益与股东利益更为统一。1）万科的合伙人计划包括两部分：项目跟投及合伙人持股。其中项目跟投制度已从 4 月全面推行，旨在进一步统一员工利益与公司利益、激励一线项目员工。这次启动的合伙人持股计划，参与员工 1320 名，占房地产开发系统员工人数的 19%，未来
员工个人激励的体现与股价关系更为紧密。广泛的员工持股，将进一步统一公司利益与股东利益。2）根据该计划，公司每年将经济利润 10%提取为经济利润奖金，在扣除当期发放给个人的部分后，其余递延部分计入经济利润奖金集体账户。此次首批 1320 名事业合伙人委托盈安合伙，将账户权益引入杠杆，
购买公司股份。此次购买 3584 万股是公司第一期增持，预计近期还会进一步增持。3）截至 2013 年年报，公司已提取尚未分配给个人的经济利润奖金余额为 10.05 亿。此次增持总金额约 3 亿，其中经济利润奖金账户权益部分约为 1亿。此次，按此杠杆比例估算，盈安合伙未来可用于增持公司股份的总金额
约为 30 亿，按当前股价估计，可增持公司股份 3.55 亿股，约占公司总股本的3.2%。4）合伙人持股体现了管理层和公司员工对公司当前股价偏低的认可，以及对公司长期增长的信心，有利于稳定投资者预期，并对股价形成支撑。
 事业合伙人持股制度下将员工将持续增持，进一步统一公司利益与股东利益，彰显对未来公司发展和股价的信心，是板块反弹首选标的，重申“买入”评级。我们认为，事业合伙人持股制度下，盈安合伙将持续增持公司股份，进一步统一公司利益与股东利益，并彰显管理层和员工对当前股价偏低的认可，以
及对未来公司发展和股价的信心。同时，目前公司 B 转 H 已进入最后实施阶段，转板后公司融资成本将显著降低、流动性溢价溢价，估值将向港股龙头公司（目前中国海外发展 14 年 PE 为 7 倍）靠拢。维持 14、15 年 EPS 1.64 元、1.88元的预测，目前股价对应 PE 分别为 5.2X、4.5X，应为此次板块反弹中的首选标的，重申“买入”评级。

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