中国建筑 (601668)
——发行优先股，开启再融资和业绩增长空间

  中国建筑非公开发行优先股预案获董事会审议通过：公司董事会于 5 月 26 日审议通过向不超过 200 名合格投资者定向发行不超过 3 亿股优先股预案，募集资金总额不超过 300 亿元。本次发行方案尚需国资委、股东大会和证监会依次审核，证监会核准起 6 个月内的首发比例不低于 50%，剩余部分 2 年内发毕。
 前 5 年优先股股息率或在[6.5%，7.5%]区间内，5 年后可赎回，考虑第 6 年起股息率增加 2 个百分点，5 年后赎回概率较大：本次优先股采用附单次跳息的固定股息率，即前 5 年股息率固定（依据发行时实际情况而定，公司内部测算区间为
[6.5%，7.5%]），假设股息率 7%，总股息分别占 13~15年归属母公司净利润的10.3%、8.7%和 7.3%（假定 14 和 15 年业绩增速为 18%和 20%）。公司在首发优先股满 5年起至全部赎回之日拥有优先股赎回权，考虑从第 6 期起优先股股息率增加 2 个
百分点并保持不变，我们认为公司在 5 年后赎回概率较大。
 优先股股息可递延支付，但考虑公司为确保普通股股息正常分配，预计每年按期足额支付优先股息概率较大：本次优先股采用累积股息支付方式，即公司可以选择足额或部分派发当年优先股股息，递延部分及其孳息可累积至下一年度支付。但由于优先股股东享有股息分配优先权，在完全派完优先股股前不得向普通股股东分配利息，考虑到公司 11~13 年普通股分红率分别 17.8%、20.2%和 21.0%，到 2020 年有望升至 30%，我们认为公司每年按期足额支付优先股股息概率较大。
 中国建筑发行优先股带来三方面积极意义：（1）补充资金以撬动优质项目，并保障项目顺利推进：300 亿募集资金中 48.3 亿拟投向基础设施及其其他投资项目，176.7 亿补充重大工程承包项目营运资金，75 亿补充一般流动资金；（2）本次优先股属于权益类，降低公司资产负债率和综合融资成本：由于中国建筑本次优先股发行在付息方式和偿还期限上有较大自主权，故该方案下优先股属于权益类融资工具，根据公司测算，发行优先股后资产负债率有望从 1Q14 的 78.7%下降 2.9
个百分点至 75.8%，资产负债率的降低有助于公司拓宽融资渠道，同时降低综合融资成本；（3）提升普通股股东收益：中国建筑 11~13 年平均 ROE 为 17.1%，显著高于优先股股息率，本次优先股发行提升了普通股股东收益。
 上调 15 年盈利预测，维持“买入”评级：优先股发行有望逐步提升公司在项目承接和工程运营上的综合竞争力，我们维持公司 14 年盈利预测，上调 15 年盈利预测，预计 14 和 15 年业绩增速分别为 18%和 20%（原增速为 16%），EPS 分别为 0.81元和 0.96 元，对应 PE 为 3.7X 和 3.1X，维持“买入”评级。