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4月12日，公司于北京举办体育投资项目发布会，主要针对公司体育事业群发展思路、体育基金已投资项目的核心价值、体育业务未来的布局规划及公司的全新战略规划，进行了交流和发布。

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体育产业基金布局可圈可点，聚焦体育大健康领域

作为公司布局探索体育产业、孵化优质潜力项目的重要平台，首期体育产业并购基金（规模1.1亿）由探路者与和同资产共同发起，由探路者集团副总裁张涛作为项目投资负责人。经过1年多储备阶段总体进展顺利，从初筛、初评的400多个项目最终选择6个项目，包括此次亮相的奥美健康、FitTime、众景体育、乐动天下及冰世界。总体来看，此次五大项目质量较高，在各自细分领域具备独特商业模式或技术优势，潜力较为突出。

与目前大部分的体育产业基金相比，公司在体育产业布局方面，主要有以下几个特点：

1） 聚焦体育大健康领域：在国内各大资本着眼于赛事IP、三大项（足球、篮球、跑步）的同时，仍有多个细分领域潜力有待挖掘，大健康领域是其中之一，公司希望基于C端消费者对健康生活方式不断升级的需求，重点布局价值创造能力突出、用户粘性强、变现潜力大的大健康项目，例如奥美健康与FitTime。

2） 基于社群生态战略：作为公司“大户外”战略的新形态重要支撑，公司希望通过体育产业布局，形成体育内容+社群平台+产品和服务的三角战略布局，并成为公司社群生态战略的基础。

3）注重投后管理及协同整合：通过自身产业及资本优势，为投资项目提供支持，提升项目经营管理水平，扩大价值回报，同时，公司所投资项目之间、投资项目与探路者体系之间，可通过资源的协同整合形成联动。

短期各业务板块突破升级，长期推进社群生态战略

公司近期公布一季度业绩预告，营业收入约5.13亿，同比增长33%，净利润7140万元，同比减少24%，盈利下滑仍在持续，主要受户外用品业务调整、净利润下滑以及旅游业务亏损的拖累。虽目前公司业务层面划分为户外用品、旅行服务、大体育三大事业板块，但体育板块仍以战略布局为主，业绩回报或需2年以上，短期而言，户外用品及旅游业务突破将成为公司新经营形势下的核心任务。

户外用品面临体育服装式发展瓶颈，16年主抓库存优化及渠道整合。随着户外用品告别高速增长期，市场增速逐步放缓，市场竞争日趋激烈，行业正面临与11年体育服装类似的发展瓶颈，步入新一轮洗牌阶段。结合目前终端需求情况，对调整持续时间初步判断2年以上。公司作为户外用品龙头，已建立起一定领先优势（15年销售规模18亿，第二名近10亿），在调整阶段更多在于自身优化调整，包括实施缩减期货采购比例（60%期货订单+40%快速补单）、整合优质经销商提升自营实力、加大货品出清力度等策略，以库存优化为重点目标，促进渠道经营的长期健康良性发展。同时，电商业务继续发力，Q1线上零售增速29%，维持较快增速，有望继续发挥稳定业绩的关键作用。

旅游业务板块从大众向体验式转型，逐步改善盈利表现。易游天下并表对公司收入端增长影响显著，作为旅游渠道运营商，易游天下规模扩张态势良好，完成收入承诺目标概率较大，未来两年将重点寻求盈利端改善。公司目前已明确新战略方向，即加快推进大众旅行向体验式旅行的业务升级，全渠道推广自营体验式旅游产品，主要围绕极之美极地游、徒步、骑行等主题，契合国内体验式旅行兴起之势，并有助于盈利能力提升。预计今年易游天下有望实现盈亏平衡，明年开始贡献业绩。

长期而言，社群生态战略将成为公司未来发展根基。公司将充分发挥社群价值，围绕不同细分领域的社交关系链，打通现有的户外、旅游、体育三大业务板块，为社群提供户外活动、体验式旅行、装备、培训、运动健身项目等支持，打造关于健康生活方式的综合服务平台。

实施员工持续迎来新契机，新团队动力更为充足

公司内部激励机制较为完善，此前两期股权激励作用显著，在此基础上，公司推出首期员工持股计划（占总股本1.19%），董事长及三大业务板块负责人认购比例较高，目前已完成股票购买（均价16.56元/股，锁定期1年）。对于新引入的体育板块负责人张涛、旅游板块负责人甄浩，我们认为此次员工持股将是重要契机，利益绑定更为紧密，尤其是在加快体育产业布局、促进旅行业务升级的关键阶段，推进动力将更为充足。

风险提示

终端零售持续疲软；旅游业务盈利改善不及预期；体育产业布局低于预期。

维持买入评级

公司积极实施战略转型，围绕“户外用品+户外旅行+体育运动”推进探路者社群生态战略，员工持股有望激活新团队动力，促进易游天下盈利改善，保持整体业绩平稳，同时体育产业布局进展顺利，未来在冰雪等冬季运动方面布局同样值得期待，后续重点关注定增项目进展及业务整合成效。我们预计公司15~17年EPS为0.52/0.50/0.65元（暂未考虑定增因素），维持买入评级。

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