上周，大家都在看“新国九条”，但我注意到，新国九条发布后的两天里，除了几个见什么都是利好的专家以外，大多数投资者判断政策对股市的短期影响有限，表现出少有的理性，可见市场多年熊市后的萧条。
　　

   A股价值中枢在2000点
　　我对2005年的熊市印象很深刻，但是这一次要比2005年强，2005年的熊市，当时沪指市盈率最低到14倍，而这次最近沪指市盈率跌破10倍。最近与一些私募大佬交流，感觉大家基本形成了一个共识，这一次跟2005年1000点不同，现在的2000点对于权重股指数来说，相当于2005年的六、七百点的水平。当时年招商银行是16倍的市盈率见底，现在招商银行只有4倍多，可见投资者对银行业的悲观程度。
　　当然市盈率并不能说明什么，很多人担心中国是否会重蹈日本20年熊市的一幕。我认为，中国远没有达到上世纪90年代日本的水平，1989年的时候，日本的人均GDP世界第一，而现在中国的人均GDP才只有5000美金，与美国相差8倍多，全球排名仍很落后，怎么就没机会了呢？所以我觉得中国社会的购买力还远远没有释放出来，而且这个5000美金里面，与百姓不太相关的投资占了很大一部分。和过去10年不同，未来中国经济的增长就在于居民消费这一块，投资与出口会放缓但消费增长不会停滞，未来这一块的机会还很大。
　　所以，我们现在这个位置是从6124点跌下来70%多，随后是一个长达4年的漫长横盘，价值的中枢就是2000点，指数每一次破2000点，都会形成一次比较好的中期买点，这个位置买了以后损失的只是时间。但我注意到，越是这个时候，大家对眼下的资金缩水越计较，越是最黑暗的时候，人的忍受力往往越弱。
　　但股市不会总跌不涨，现在我们不是比谁的现金多，而是要思考如果下一轮行情起来一定别错过，该挣钱的时候一定要挣到钱，否则，你才是真的输掉了。
　　我记得2005年一个发生在身边的案例，这位朋友当时全仓万科，我们知道万科随后涨了30倍，他当时最低时被套了30%，由于不懂大势，解套后就卖，万科卖了后还涨，他就追高买入，但刚买入不久就展开调整，然后受不了就割肉，几次来回，万科涨了几十倍，他最后说每股只挣了5毛钱。正是因为他心里没有大趋势的判断，在追涨杀跌中白白浪费了一轮大好行情，等你明白过来时，也许股价就进入了下一个周期循环。
　　

   价值投资链条的核心因素
　　上述是我对大市的一个感想，接着上期的文章，我们最后提到，安全边际一层是价格层面的安全，一层是企业经营层面的。比如说这个企业有优秀的管理层，像比亚迪王传福这个团队，对我来说，就是投资比亚迪的核心因素，倘若王传福离职不干了，那么比亚迪我就不会考虑再投资了。就像乔布斯不在了，那苹果你确实需要重新审视了。比如，A股的上海家化，葛文耀离职了，他手下的得力助手一个个都辞职，那么这个企业的不确定性就陡增，如果这个股票你是早期买的，就要考虑是否减掉，毕竟这个企业过去铺的摊子好，可能还有一两年的高位维持阶段，一旦原有的经营思路被推翻，企业最终会发生很大的变化。
　　所以价值投资不是一成不变，对于投资的企业要动态跟踪，你一定要看他的核心驱动因素在增强还是变弱。提到管理层，A股企业中我给我印象最深刻的有两家企业，一是比亚迪，因为我觉得他在为人类社会的能源与环保问题而奋斗，管理层总能创造奇迹；另一个则是云南白药的王明辉团队，若A股里我只能选择两家公司，可能就是比亚迪和云南白药。
　　云南白药的王明辉很内敛、低调，但说的每句话都切中要害，他看问题往往能抓住问题的核心，云南白药的股东大会上，你会发现有许多公司员工都买入自己的股票。王明辉一年拿三、四十万的年薪，但是给公司一年赚了十几个亿的利润，据说他家人对物质层面有一定的要求，许多外资高薪聘请他，最后都被拒绝了。他对民族品牌的崛起有一种使命感，北大研究所也将白药的管理团队定义为精神驱动型团队，白药是王明辉一手培养起来的，他不会离开，王明辉现在的年龄正处于事业的黄金期，只要他不走，我就很放心。云南白药在过去十几年中国股市上涨幅第一，未来十年不一定第一，但相信还能创造新的辉煌。
　　很多朋友纠结于云南白药的进一步成长，困惑于他的养元清洗发水到底能否复制牙膏的辉煌，这个问题的角度本身就错了，现在白药不能拿一个产品来决定。过去他是产品驱动型，比如一个创可贴成功了，推动企业两年的增长，一个牙膏成功又推动了几年，而如今的白药已经从产品层面上升到产业层面，有几个大的事业部，每个事业部里都有一整套的产品系列，整个白药产业链条上酝酿着几百个潜力品种，比如刚收购的清逸堂，介入800亿的女性护理领域，是牙膏产业的6倍大，他对自己的目标是卫生巾15年就要做到5~10个亿。在大健康产业里，我最看好的就是云南白药，我认为这家公司当前的合理估值应该在1000亿元。现在许多企业都提出大健康的概念，年初在北京一个论坛，我听到复兴集团梁信军规划自己的大健康产业，这个规划王明辉2009年就做出来了，比复兴提前了好几年。

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