【汇洁股份】秉承当代工匠精神，打造行业内领先品牌矩阵

15年净利润增长24.6%，电商等因素致Q4盈利表现不佳

公司2015年实现营收18.88亿元，同比增长14.1%，归母净利润1.66亿元，同比增长24.6%，扣非净利润增长21.4%，与此前业绩预告一致；其中Q4营收增长11.0%，净利润亏损247万元，单季度盈利表现不佳，我们判断主要有两方面因素：1）Q4电商销售占比高，致毛利率降至65%；2）品牌宣传投入加大，包括首次参与天猫“双十一”晚会赞助等，致销售费用率升至51%。全年来看，销售净利率同比提升0.7 pct达8.8%，主要受益管理费用率及财务费用率（新增募集资金）的有效控制，分别下滑1.4pct与1.3pct。扣非净利润增速低于盈利增速，主要由于政府补助增加所致。此外公司15年经营性现金流净额增长19.4%达2.25亿。

打造行业内领先品牌矩阵，未来渠道下沉空间可观

公司持续强化多元化品牌战略，主品牌曼妮芬延续良好增势，市场份额稳居前列，品牌影响力逐步提升，同时，伊维斯、兰卓丽、BodyBeauty、男士品牌乔百仕，电商品牌Coyeee及秘密武器六个品牌，适应不同细分市场需求，实现品牌矩阵从中高端到顶级的全面覆盖，未来随品质提升及品牌推广力度加大，有望逐步释放增长潜力。此外，公司稳步推进渠道拓展，目前拥有直营店近2000家，未来将重点增加商场旗舰店规模，并深挖二三线市场潜力，受益购买力提升未来下沉空间可观。

以产品品质为企业发展根基，长期受益消费升级趋势

公司秉持当代工匠精神，逐步向海外百年品牌看齐，不断夯实产品品质，同时强调品牌价值观输出，提升消费者体验及品牌忠诚度。虽目前终端消费环境继续承压，但内衣行业受益消费升级趋势明显，依然是服装中增长最快的细分领域之一，公司通过在产品质量及设计方面领先优势，契合行业发展趋势，市场份额具备提升潜力。

风险提示

终端消费环境持续恶化；副品牌培育不及预期。

中高档内衣领军企业，多品牌运作渐趋成熟，维持买入评级

公司作为中高档内衣领军企业，秉承当代工匠精神，品牌忠诚度不断提升，多品牌运作渐趋成熟，未来增长将来自于渠道拓展、电商销售和副牌发力，并有望持续受益行业消费升级及行业集中度提升趋势，同时围绕女性消费群体在化妆品等产业链延伸方面具备潜力。我们预计16~18年EPS 0.92/1.11 /1.36元，维持买入评级。

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