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发布时间：2016-3-29 09:44阅读：395

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问一问

A.台湾地区QFII的发展

　　在严格的资本管制下，外汇无法自由流动，国际资本需要在本国或地区的市场准入条件下才能有序地进出。因此，QFII制度要求境外投资者若要进入一国或地区证券市场，必须符合一定的标准，通过有关部门的审批后汇入一定额度的外汇资金，并转换为当地货币，通过严格监管的专门账户投资当地证券市场。

　　一般而言，各国或地区之所以愿意引进QFII制度，一是这些经过严格筛选的合格境外投资者能为其证券市场带来大量的新增资金，促进证券市场的繁荣；二是这些专业的投资机构能引导市场进行价值投资、平抑市场波动，并能推动市场投资结构朝着成熟的方向变化，进而推动金融服务实体经济；三是可以扩大本国或地区证券市场的影响力，提升证券市场的国际地位。

　　从上世纪90年代初开始，台湾地区（1991年）、韩国（1992年）、印度（1992年）逐步开始了QFII制度的摸索。

　　在上世纪50年代后，台湾地区经济逐步恢复，并取得了连续40年平均9%的高速增长。高速增长的GDP给投资者带来了极度的乐观精神，从1980年开始，台湾股市开始了一波轰轰烈烈的大牛市。但台湾股市作为一个新兴市场，自然人占比过高（在1990年年末，自然人账户的成交金额占比高达96.7%），投机氛围极其浓厚，这加剧了市场的暴涨暴跌。实际上，1990年年初到10月，台湾股市发生暴跌，从12000点跌至2600点，短短时间跌幅超过75%，市场极度恐慌和低迷。为了挽救市场提振人心，台湾地区证券市场于1991年开始实施QFII制度。

　　台湾地区的QFII资格认定主要通过世界排名、资产管理规模、公司成立年限等指标进行，并且该指标随着市场的演变而不断改进放松。1991年，其要求的QFII资格为：商业银行排名世界前500名之内，管理证券资产总额3亿美元以上；保险公司成立10年以上，管理证券资产总额5亿美元以上；基金管理公司成立满5年，管理的基金总额在5亿美元以上；证券公司禁入。2年后，各项标准逐步放宽，例如商业银行排名扩大到1000名之内；保险公司、基金公司的经营年限降为5年、3年，并对各自的管理规模均下调至3亿美元；同时还允许外资投行进入台湾市场。到了1995年，成立满2年的养老基金和主权投资基金也可以入场。到了1996年，成立满3年、资产达2亿美元的公募基金、信托公司也可以进入市场。到了2003年，台湾地区全面放松了QFII的投资上限和最低资产数量。

　　与市场准入资格这些指标相伴随的是台湾地区对QFII投资额度的逐步放松。1991年1月，台湾地区对QFII的投资总额和单个QFII投资的额度分别为25亿美元和500万至5000万美元。但到了1995年2月，投资总额度的限制率先取消。一年后，对单个QFII投资额度也取消了最低500万美元的限额并陆续提高最高额度，到2001年，单个QFII的额度已经提高到了30亿美元，基本上是放开了限制，QFII的投资自由得到了极大的解放。

　　从资金的汇入汇出上看，一开始，QFII需在获得批准后3个月内完成资金汇入，否则失效；而汇入后必须停留至少3个月才能汇出，这就限制了资金的短期投机行为。随着市场的逐步成熟，对QFII的汇入汇出已经完全放开，QFII可以自由决定汇入汇出。

　　随着台湾地区不断下调QFII的准入资格、放开对QFII投资额度的限制，台湾证券市场的投资者结构出现了较为明显的改变。在1990年年末，3.3%的市场成交金额通过法人账户成交，而到了1999年，该比例已经提高到11.3%，换手率也从QFII之初的300%—700%逐步下降到100%以内。从市盈率上看，1991年台湾市场的市盈率是纽约、伦敦市场的2倍，但十年后，这三个地方的市盈率已经非常接近，台湾股市开始成为成熟、高效的证券市场。

　　B.韩国QFII的发展

　　韩国资本市场的发展深受美国影响，推崇金融自由化。从1992年推出QFII制度到废除该制度，韩国仅用了6年时间。但需要注意的是，韩国经济体量较小，虽然都是推行金融自由化，但韩国抵抗冲击的能力与美国不可相提并论。

　　1992年，韩国正式实施QFII制度。韩国的QFII制度比台湾地区宽松，境外投资者大受鼓舞，连续十年保持资金净流入，累计金额高达468.8亿美元。截至2001年年底，境外投资者持有股份比例上升到14.7%，持有市值占36.6%。

　　从换手率上看，由于韩国在1998年对境外机构投资取消了限制，时值国际对冲基金横扫亚洲市场，投机氛围再起波澜，这导致了当时整体换手率偏高，不过随后换手率逐步下降，目前换手率在100%—200%波动。实际上，QFII机构的换手率明显低于其他类投资者的换手率，QFII对市场整体的稳定性依旧起正面作用。

　　韩国证券市场在亚洲金融危机以后，市盈率同样有较大的波动，例如市盈率从2001年最高峰50倍在极短的时间内下跌至20倍，最后又快速反弹到40倍，显示出较大的波动性。而在2008年金融危机时，市盈率也出现了较大的调整。

　　整体而言，韩国QFII制度废止后的较短时间内，韩国证券市场的波动幅度较大，换手率也激增。但随着时间的推移和市场成熟度的提高，目前韩国证券市场的整体换手率以及市盈率的波动已经大幅降低。

　　通过回顾台湾地区和韩国的QFII发展历程，我们可以得出以下结论：

　　一是QFII能直接给股市带来新增资金，稳定投资者信心。由于QFII机构一般而言都是将大部分资金投向证券市场，这就给证券市场直接带来了新增资金，对存量资金的投资者持股信心起了积极作用。虽然长期来看，市场走牛还是需要依靠基本面的改善，但短期新增资金的介入能推动存量资金的升值预期，这对股市短期走势有一定的提振作用。

　　二是QFII提高了证券市场机构投资者的话语权，市场波动率逐步降低。对QFII的限制是逐步放松的过程，随着资金的不断涌入，QFII占市场的分量逐步增加。与散户相比，QFII属于非常专业的投资机构，偏好中长线价值投资，换手率低、不喜追涨杀跌，这自然对市场的波动能起到平抑的作用。

　　C.境内QFII的发展

　　2002年11月7日，中国证监会和中国人民银行联合发布《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》，自2002年12月1日起施行。该办法称，合格境外机构投资者是指符合办法规定的条件并取得国家外汇管理局额度批准的，中国境外的基金管理机构、保险公司、证券公司以及其他资产管理机构。QFII应该委托境内商业银行作为托管人托管资产，委托境内证券公司办理在境内的证券交易。2002年11月28日，国家外汇管理局发布了《合格境外机构投资者境内证券投资外汇管理暂行规定》，自2002年12月1日起施行。

　　2003年1月中旬，中国人民银行批准工、农、中、交、建、招行以及渣打、汇丰、花旗三家外资银行的上海分行从事QFII境内证券投资托管业务。其后，中国证监会在2003年2月和3月先后批准了上述银行QFII托管人资格。2003年3月19日，中国证监会发言人进一步明确了QFII制度实施细则，放宽了申请人范围和投资人范围，明确境外信托机构和政府投资机构也可成为QFII，投资品种从挂牌交易的A股股票、国债、可转换债券、企业债券等扩展到基金，且无比例限制，还可参与股票增发、配股、新股发行、可转换债发行的申购。

　　2003年5月26日，瑞士银行成为我国证券市场上首家获得QFII资格的境外机构。当年7月，瑞士银行和花旗环球金融公司有选择地对中国境内股市的一些股票进行了首笔投资，标志着QFII已进入实质性操作阶段。

　　从我国QFII的发展来看，目前QFII机构比例中，发展较为稳健的基金公司一直占据着主体地位，2009年至今一直保持50%—60%的比例。这主要是与我国政策的倾斜相关。2006年8月25日，中国证监会、中国央行、国家外管局共同发布了《合格境外机构投资者境内证券投资管理办法》，同时，中国证监会还发布了关于实施《合格境外机构投资者境内证券投资管理办法》有关问题的通知，对QFII的投资监管行为进行细化和完善。

　　《合格境外机构投资者境内证券投资管理办法》首先从政策层面降低了市场准入资格的标准。除了基金、保险公司的管理规模、成立年限有所降低外，还增加了其他机构投资者如养老金、慈善基金、主权财富投资基金均可按规定入市。其次，它加强了对境外机构的实际投资者的监管。最后，它允许QFII可以在不同证券公司开立账户，降低境外机构之前持仓暴露过于集中于一家的弊端。

　　随着该管理办法的实施，我国QFII管理制度逐步走向完善，这为后来QFII额度的快速增长打下了良好的基础。从2003年至2011年，我国央行和外管局对QFII的试点保持稳步推进态度。额度从2004年的15.5亿美元缓慢增长至200亿美元。从2012年起，国家开始提高QFII的额度上限，希望能从国际市场上获得大量廉价的资金给我国证券市场输血、加大我国的直接融资比例。截至2016年2月底，总额度已经高达800亿美元。

　　根据沪深交易所公布的数据，截至2016年2月底，我国沪深两市的总市值39.7万亿元，其中流通市值约为31.6万亿元。而与此同时，我国的QFII投资额度仅为807.96亿美元，折合人民币5273.8亿元。

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