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   【华熙生物科技（0963.HK）】终端增长超预期，看好医美平台发展

    15年全年收入超预期，终端产品下半年爆发性增长公司发布2015年年报，总营收6.51亿元，同比增长35.2%，显著超预期（原预期增长25%），其中HA原料药同比增长23.5%符合预期，HA终端产品同比增长58.7%，15年下半年增长近100%，显著超预期。公司15年净利润1.90亿元，同比增长17.5%，低于预期（原预期1.97亿元），也低于市场预期（2.06亿元，Bloomberg Est.）。若扣除无形资产摊销、可转债和股权激励费用的影响，调整净利润为2.35亿元，同比增长24%。

   行业爆发增长且逐步规范，新品组合驱动长期增长，维持推荐下调16-17年净利润预测8.7%/9.0%，16-18年净利润预计2.27亿/2.77亿/3.44亿元，考虑股本扩张，下调16-17年EPS预测15.7%/16%，16-18年预计EPS

0.63/0.77/0.95元，增长19%/22%/25%，对应PE 22x/18x/15x，给予16年目标PE

22~25x，对应目标价20.1~22.8元，维持“买入”评级。风险提示终端产品竞争加剧，导致毛利率进一步下滑，销售费用率继续提升；引进新品临床审批进度不达预期。

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