中国远洋 (601919)
——2014 年一季报点评：实际经营情况好于报表数字

 公司公告/新闻：1）公司公告 2014 年一季报，报告期公司实现营业收入 142.09亿元、实现归属于母公司所有者的净利润-18.8 亿元，分别同比增长-6.76%和5.43%。
 实际经营情况好于报表数字。报告期公司减亏，实现归属净利-18.8 亿元（亏损较去年同期减少 5.43%；但实际经营状况好于报表数字：营业利润亏损大幅减少，2014 年一季度营业利润为-5.97 亿元，2013 年同期为-15.77 亿元。归属净利为-18.8 亿元的主要原因在于营业外支出及汇兑损失，集团报告期营业外支出同比增长将 417.59%至 9.94 亿元，营业外支出大幅增长的主要原因是老旧船拆解产生的处置损失 8.06 亿元；另外由于人民币对美元在报告期贬值0.91%产生汇兑损失 2.61 亿元。剔除此两项影响后，公司在报告期实现大幅减
亏。
 “2014 年公司仍有望继续盈利”的判断不变。我们认为公司 2014 年仍有望继续盈利，主要逻辑在于：（1）老旧船拆解补贴预计贡献约 10 亿元营业外收入。根据公司之前披露的“2014 年船舶退役计划”，累计共有“天丽海”等 41 艘
船舶（共计 252.17 万 DWT/139.61 万总吨）将在 2014 年退役；根据 750 元/总吨的补贴政策，我们测算公司将获得营业外收入约 10 亿元。（2）主业经营继续好转。我们认为在行业逐步复苏、高价船到期退租等背景下干散货运输业务将进一步好转。随着越来越多的班轮公司入盟和 CKYHE 联盟的成立，班轮公司在 2014 年价格竞争夺取市场份额的概率较低；班轮运输有望在需求复苏和市场结构进一步稳定的格局下减亏甚至是扭亏。
 维持“增持”评级和盈利预测。我们预计公司 2014 年-2015 年可实现归属母公司所有者的净利润为 2.77 亿元和 18.85 亿元，对应完全摊薄每股收益为
0.03 元和 0.18 元；对应最新股价的 PE 为 102X 和 17X。基于行业底部逐步复苏的判断和一季度经营改善的持续性，我们维持“增持”评级。