中国建筑 (601668)
——利润高增长，收现比好转

 13 年业绩增长 29.6%，1Q14 业绩增长 29.6%，一季报略超预期。13 年每 10 股派发现金红利 1.43 元，分红率 21.03%（去年 20%）：13 年业绩增长 29.6%，1Q14 业绩增长 29.6%，一季报略超预期。13 年每 10 股派发现金红利 1.43 元，分红率 21.03%（去年 20%）：13 年公司实现营收 6810.48 亿元，同比增长 19.2%，净利润 203.99 亿元，同比增长 29.6%（扣非后增长 25.7%）。1Q14 实现收入 1639.46 亿元，同比增长 29.4%，实现净利润 46.26 亿元，同比增长 29.6%（扣非后增长 33.5%）。
 13 年地产业务对收入增长贡献较大。收入结构方面，公司 13 年地产、房建、基建业务分别实现营业收入 887.3 亿、4921.9 亿、981.0 亿，分别增长 48.4%、15.1%、23.8%，其中地产业务收入增速较快。13 年地产、房建、基建业务的收入占比分别为 13.0%、72.3%、14.4%，毛利的占比分别为 37.0%、46.3%、12.6%。
 公司整体毛利率略有下降，净利率稳中有升。公司 13 年整体毛利率下滑 0.3 个百分点至11.9%，净利率上升 0.2 个百分点至 3.0%，其中房建工程毛利率下滑 0.2 个百分点至 7.6%，
房地产业务毛利率下滑 8.4 个百分点至 33.7%。14 年一季度毛利率下滑 0.8 个百分点至11.2%，净利率持平为 2.8%，净利率没有下滑的主要原因为受益于公司管理效率的提高，管
理费用下降 0.7 个百分点至 2.2%。
 公司 1Q14 地产销售额同比下滑 17.1%。13 年公司房地产销售额 1426 亿元，同比增长 28.9%，而 1Q14 地产销售额 369 亿元，同比下滑了 17.1%。
 1Q14 公司建筑业务新签合同额同比增长 25.6%，但是基建新签合同同比下滑 7.9%：13 年公司建筑业务新签合同额 1.27 万亿，同比增长 32.9%，其中房建新签合同 1.03 万亿，增长
29.4%，基建新签合同0.23万亿，增长52.9%。1Q14公司建筑业务新签合同额同比增长25.6%，其中房建新签订单增长 30.2%，基建新签订单下滑 7.9%%。
 报告期内公司资产负债率有所下降，收现比有所提升。一季度末公司资产负债率 78.7%，相比近两年 79.9%的最高水平有所下降。一季度经营活动现金流量净额比去年同期多流出
217 亿，但是由于公司加强了收款，收现比同比提升 11.1 个百分点至 109.7%。
 公司 13 年新增土地储备 1579 万平方米，1Q14 新增土地储备 676 万平米，一季度末拥有土地储备约 7080 万平米，相比 13 年初 6717 万平米的土地储备增长了 5.4%。
公司 13 年新增土地储备 1579 万平方米，1Q14 新增土地储备 676 万平米，一季度末拥有土地储备约 7080 万平米，相比 13 年初 6717 万平米的土地储备增长了 5.4%。
 维持盈利预测，维持“增持”评级：维持盈利预测，预计公司 14 年和 15 年净利润为 241.6亿/281.4 亿，增速分别为为 18%/16%,；14 年和 15 年 EPS 为 0.81 元/0.94 元，对应 PE 分别为 3.7X/3.1X。

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