宗申动力 (001696)
——2014 一季报同增31%超预期，并购基金成立坚定“中高端大型农机”升级方向

  2013 年年报符合市场预期，2014 年一季报同比增长31%，超市场预期。公司公告：2013 年实现营收43.68 亿元，同比增长2.5%，实现净利润3.07 亿元，同比下降9%，扣非净利润2.96 亿元，同比下滑11%，符合预期；摩托车发动机在行业整车产销量下滑3%的情况下销量同增3%，其中大排量发动机同增
13%；导致业绩下滑主要源于13 年美国气候变化对公司第一大通机客户MTD的采购影响，通机整体销量122 万台，下滑8%，但国内销量25 万台，同增43%，2014 年一季度实现营收11 亿，同比增长3%，实现净利润0.88 亿元，同比增长31%，扣非净利润0.95 亿元，同比增长44%，超市场预期；主要源于利息收
入增加及财务费用的节省。
􀁺 转型升级之路还在坚持探索，主客观条件正在成熟，业绩底部或现，期待宗申在新领域的进展。219 名中高层股权激励计划1 月28 日已获证监会无异议备案。行权条件要求14-16 年营收增长相比13 不低于7%、14%和23%，净利增长不低于10%、22%和50%，且年度平均市值增长不低于20%、40%和100%，公司有望于2014 年进入新的增长期。公司14Q1 资产负债率38%，货币资金9.7亿元，完全具备投资或收购能力。
􀁺 并购基金的成立预示着公司“中高端大型农机”升级战略方向已定。公司在2013 年年报中明确表示“将继续积极利用资本市场平台及相关金融资源，联合或引进国际领先的大型农机制造技术，确保公司在2-3 年内完成由 “精细化中小型农机”向“中高端大型农机”的产业升级“。同时公告根据外延式战
略发展规划为快速推动公司在大型农机等新兴产业并购重组，设立宗申汇智投资基金管理有限公司作为市场融资平台。我们认为，补贴政策、农业生产经营模式的集约化以及机械化程度提升将推动农机行业快速增长，公司优势明显的精密制造能力及外延积极拓展将极大受益行业发展。
􀁺 维持“增持”评级。我们上调公司2014-2015 年EPS 分别至0.33 和0.37 元（原预测为0.31/0.35 元），现价对应估值17/15X，看好公司“精细化中小型农机”向“中高端大型农机”的产业升级，目前估值偏低，维持增持评级。