开元投资(000516)
——商业盈利拐点将至，医疗服务做大做强

立足商业，做大做强医疗服务。公司是陕西商业龙头，四城五店掌控消费市场。商业物业总面积41.4万㎡，自有比重达92.8%，重估价值约25亿。公司是国退民进范本，民营大股东医疗服务根基深厚，11年底注入稀缺资产西安高新医院（国内首家民营三甲综合医院）转型医疗服务。当前医改深入，政府支持民营医院发展政策力度加大，民营医院发展步入黄金期，“优质标的稀缺性+外延并购预期+产业链延伸”推高二级市场估值。公司盈利结构总，商业占比59.2%，医疗服务占比40.8%。未来商业稳定，医疗服务占比将继续提升。
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“主力店调整结束+次新店扭亏”贡献商业增量。主力店钟楼店（收入占商业62.8%）2年装修调整期结束，收入、盈利将呈恢复性增长，同时13年固定资产报废为14年高增长奠定基础；次新店西旺店（收入占商业15.28%）走出培育期贡献商业增量；次新店宝鸡店（收入占商业15.13%）经营改善、确认地产实现扭亏为盈。主力店调整结束、次新店扭亏贡献增量，商业盈利拐点显现。我们测算公司13-15年商业净利率分别为2.95%、3.65%、3.72%，拐点显著。另外，公司有望顺势推动商业线上线下一体化转型，融入商业转型浪潮。
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“外延扩张性强+产业链延伸”助力医疗服务长期发展。(1)医疗服务是公司未来战略重点，现有西安高新医院是国内第一家民营三甲综合医院，资产优质、标的稀缺、盈利强劲。13年收入4.4亿，同比增速14.9%；净利润6345万，同比增长73.1%，净利率达14.3%，服务收入占比达70%。(2)公司自建西安圣安医院动工在即，计划投资额10-15亿元，打造大型国际化三甲综合医院，并将同现有高新医院共同构建战略性医疗服务产业平台；康复、养老等医疗产业链延伸亦有广阔发展空间。(3)陕西省内综合医院及专科医院标的资源丰富，公司大股东刘建申在医疗行业根基深厚、资源丰富，上市公司外延扩张性强，将积极参与公立医院改革及民营医院产业发展。
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上调盈利预测，目标价10.2元，维持增持。我们预测公司14-16年EPS为0.29元、0.33元、0.37元；其中商业0.17元、0.19元、0.21元；医疗服务0.12元、0.14元、0.16元。综合给予10.2元目标价，商业每股NAV为3.6元，医疗服务6.6元（对应PE为55），对应当前股价仍有26%空间，维持增持。