国电清新 (002573)

——特许经营和工程订单双轮驱动，13-14 年高速成长

投资要点：

特许经营业务是公司未来业绩的中流砥柱。“十二五”期间特许经营市场仍拥有 1.7-1.8 亿千瓦的广阔市场空间，且能够参与的公司屈指可数，是大气脱硫脱硝领域壁垒最高的环节。我们认为公司未来的特许经营业务将实现稳定增长，同时对下游的高议价能力有助于保持高盈利水平。预计 13-15 年分别贡献收入 5.60 亿、9.13 亿、10.48 亿，复合增长率逾 60%。

技术差异化，抢占脱硫脱硝工程市场。脱硫脱硝建造市场 13-14 年迎来脉冲式高峰，除旋汇耦合和 SCR 技术之外，公司同时具备技术差异化竞争实力，瞄准西北部缺水地区和多种污染物协同控制市场。未来新增火电机组向西北部的转移和公司在内蒙等缺水地区的市占率优势将提供天时地利。公司在积极跟踪海内外工程总包订单，预计 13-15 年可分别贡献收入 4.56 亿、6.69 亿、7.23亿。

横向延伸，布局其它环保领域。公司历时十年时间专注火电脱硫，同时针对重金属污染防治、固体废物处理（垃圾发电）领域进行战略性技术储备，布局水、固等其它领域。太原市再生水项目是第一步。根据太原市规划，2015 年再生水回用率将达到 50%以上。公司控股子公司中天润博目前已经开展太原市再生水北线工程，利用城市污水为工业企业提供再生水，预计 14 年完工后每年可贡献 4500 万的稳定收入。

维持“增持”评级。我们测算公司 13-15 年的主营收入分别为 10.44 亿、16.57亿、18.61 亿，归属于母公司所有者的净利润分别为 2.10 亿、3.43 亿、3.98亿，对应每股收益分别为 0.39 元、0.64 元、0.75 元，复合增速逾 50%。目前股价对应 13-15 年的 PE 分别为 42、25、22 倍，但是公司 13-14 年业绩增速大幅高于行业平均水平，且公司于 13 年上半年调整思路，积极跟踪国内外脱硫脱硝工程总包订单，若拓展顺利，则 14-15 年业绩超预期概率较大，我们认同公司在环保领域的技术储备和订单持续获取能力，维持“增持”评级。