2026年11月，美国中期选举后，加息预期升温与AI建设放缓担忧共振，宏观扰动边际强化，电解铜周均价跌幅超3000元/吨，铜价快速探底。然而现货端逆势走强，华东市场升水攀升至3000元/吨，刷新历史新高，期现市场呈现罕见的矛盾结构。其本质在于：四季度冶炼厂长单耗尽，恰逢年内低库存与超预期减产，现货弹性被极度压缩，卖方市场特征凸显。

　　2026年11月，中期选举后，加息预期升温和AI建设或放缓的预期，导致市场宏观扰动的边际强化，电解铜周均价跌幅超过3000元/吨，跌幅环比超过3%，现货迎来短线跳水。但是现货升水迎来结构性新高，本周五华东市场现货升水一路升至3000元/吨。呈现现货走势和基差的背离矛盾结构。

　　展开来看：本周市场价格走势基本面和宏观背离，低库存和市场减产超预期，电铜交易偏卖方市场，导致基差在月初持续刷新高位；但是收到海外中期选举引发的流动性脆弱的变动，加之AI建设监管可能被加强，市场担忧关税回流冲击供给和需求泡沫话，铜绝对价格又在持续的探底，期现市场呈现相对矛盾的价格结构。

　　分析近期高升水现状：本质是，微观层面冶炼厂四季度长单耗尽与四季度上游再签约的博弈，而恰逢年内低库存现状，窗口期内减产、检修成为国内争夺矿端买方话语权的“砝码”。从海外市场看，贸易商到冶炼厂的TC加工费因国内采购力度减弱罕见止跌。

　　体现产量的数据：10月中国电解铜产量在109.08万吨，环比减少5.11万吨。预估开工负荷率为70.2%，环比下降个5.7百分点。而且11月减产力度可能要强于10月，尽管营口建发已于10月末开始出铜。但是受制于原料的影响，对总量供应相对有限，因此11月减产对于供应的影响大概率延续，国内供给持续偏紧。

　　同时，在精铜杆加工费受升水史诗级新高影响下，也迎来2400-3000元/吨的超高加工费，本周铜杆的订单并未如前期铜价下跌一样迎来明显增量。但是从头部企业了解，目前长单和部分散单的情况仍能维持企业70%以上的周度开工，结合长周期的开工情况分析，当前淡旺季的特征已经被宏观节奏和错位的供需基本面打乱，国网带来的刚需已经能够撑起铜直接下游的需求。

　　但是考虑到宏观的扰动多数为短暂的影响，特别是中期选举后，特朗普可能通过一系列手段，赢得更多支持，因此在关税预期松动和宏观情绪持续释放的过程中，后续铜价低点可能下探至102500元/吨。但是随着市场情绪消化后，铜价驱动有望再回基本面，缓慢收复前期失地，12月或重新站稳107000元/吨以上，因此后续需要关注海外宏观动向，关税松动导致回流的可能性和后续铜矿的长单签订情况。

　　▼ ▼