虽然挂牌公司业绩预告捷报频频，但新三板在上周连续第二周收获自去年股市企稳以来的糟糕表现。受到主板市场情绪的影响，三板做市指数在过去两周里跌去100多点。

不过与去年年中的“过山车”行情相比，这次新三板做市指数较上证指数走势要更为“平滑”。但在市场连续下调时，本应理性判断股票价值的做市商却并未能发挥市场稳定器的作用，做市商们手握低价库存股票冷对股票”破发“。

过去一周，新三板做市成交额被打回”原形“，不足协议成交的三分之二。上周，协议成交金额环比大增63%，而做市成交额则缩水1/4。今年5月，分层制度就将推出，而挂牌公司年初的流动性状况等指标将被纳入股转的考核，而挂牌公司在不利市场环境下”八仙过海“，以满足创新层的要求。

主板联动带领三板下跌

上周，三板做市指数连跌五日，从1372点跌至1323点，是去年11月分层方案发布后该指数首次连跌一周，跌回到了去年下半年市场最低迷时期的水平。而上周做市成交的金额和笔数也环比缩减了四分之一，周五做市成交总额只有4.3亿元，低于协议交易的6.4亿元。

三板市场的下跌与主板表现有关。在引入熔断机制后，主板年初出现流动性恐慌而下跌，进而引发了新三板市场回调。

新三板智库负责人邱翼告诉《第一财经日报》，大部分券商都会跨市场、跨金融产品进行大类资产配置，因此对主板市场的担忧会向其他领域传递。出于对流动性的担忧，”现金为王“仍是市场的主要策略，这也导致了新三板市场参与者以卖空为主的操作策略。

上一次新三板做市指数跟随主板连续下跌是在去年年中。2015年6月12日，上证指数达到最近一轮牛市的最高点，但随后跌跌不休了近一个月。这段时期中，三板做市指数有跟随主板的表现，经过短暂的迟疑后开始急速下跌，结束了去年上半年和主板的分化走势。

邱翼表示，在去年6、7月份时，“新三板有一部分投资者最开始没有联想到两个市场之间的这种逻辑关系，所以他们当时投资受损了。现在主板又来了这么一波行情，市场就会提前做出反应。”

由于新三板挂牌企业股本相对较小，换手率较低，常常会出现一手交易(1000股)就能给股票带来5%以上价格波动，并且由于新三板不设涨跌停板限制，因此三板市场更容易在短时期内实现大幅波动。但是，和上一轮同步走势相比，上周三板做市指数和三板成分指数的走势都要比上证指数要平缓得多。

但邱翼认为，在本轮调整中，做市商并没有起到托市的作用。“目前来看，做市商是随行就市，还没发挥出市场稳定器的作用。可以说做市商的表现还不如其他市场机构，这时候庄家都可能还会接一接，但是做市商只会一有风吹草动就往下调。”

在过去一年中，做市商向挂牌企业累计投入了超过100亿元，但和新三板2万亿元市值相比依然很小，平均占公司总股本比例不足1.3%。从去年以来，做市商买入挂牌企业库存股达到2200多次，其中有约680次是折价取得。据Wind资讯数据统计，目前做市股票价格"破发"、低于库存股价格的案例可以全部对应到这680次折价买入库存股的行为，说明做市商仍然是以自营的方式而不是通过双向报价价差的方式盈利。

业绩预增为何不受待见？

去年底以来，已经有154家新三板挂牌企业公布了业绩预警，包括104家做市转让企业和50家协议转让企业，几乎全部是预增或扭亏。其中，有98家公司公告去年全年净利润翻倍，增长十倍以上的有14家。

随着更多企业发布利润增长的预告，新三板市场正在迎来一个振奋人心的财报季。然而，市场似乎并没有受到振奋。

一位券商分析师对本报记者表示，市场对企业基本面住处的反应迟钝。她说，“现在基本上是机构投资者在里面，买股票的时候肯定是知道业绩大概是什么情况。业绩增长是否超预期，大家可能并不太关注，市场还是跟着整体情绪和内部流动性走。”

邱翼认为，许多企业在融资时可能就已经传递了年底业绩的消息，融资价格就是按照去年全年的预估业绩来确定的，已经反映在定增价格中。他表示，“做市商可能也不会过分解读这些消息，由于目前监管不严，做市商有信息优势，可能提前就知道了年底业绩。即使业绩好，也不构成什么重大利好。”

去年7、8月是新三板挂牌企业披露中报的高峰阶段，股转系统要求挂牌公司必须披露中报，但可以不经过审计。在3700多家披露报告的挂牌企业中，有近3000家实现盈利，净利润翻番的有1200多家。然而，这段时期却是去年新三板市场交易最萎靡的时期，日成交额一度只有三、四亿元，因此挂牌公司公布业绩信息对市场情绪的影响十分有限。

也有市场人士认为，新三板以小企业为主，处于成长期的企业利润翻倍很正常。不过，由于新三板信息披露的要求不如创业板严格，因此企业也有可能虚增或者隐藏利润。为了在定增中吸引机构投资者，企业可能会夸大业绩表现。

申万宏源证券做市交易总部总经理助理主位胡道红认为，当前在分层即将落地时，企业为了挤入顶层，做假冲动日增。“2014年以前的年报，新三板挂牌公司做假的比较少，但是2015年年报我个人觉得量会比较多，第一是做市需求，第二是分层需要，第三，新三板的融资相对来说还是比较容易的。”

按照股转公司的分层方案，进入创新层必须满足三套条件之一。首条要求最近两年平均净利润不低于2000万元，第二条标准要求近两年营收复合增长率不低于50%，第三条要求挂牌企业至少有6家做市商。不过，这些条件的前提，是挂牌企业必须在最近3个月中的半数交易日中有成交，或者有过融资，这意味着在不利的市场环境下，企业必须主动改善自身流动性。