伦敦金属交易所(LME)铝市场正遭遇数十年来最严重的供应挤压。随着交易所可交割库存持续下降，且大部分剩余库存集中在少数交易商手中，铝现货价格相对于期货价格的溢价急剧攀升，创下逾30年有记录以来的最高水平。尽管印尼铝产量快速增长有望推动全球市场在未来几年转向供应过剩，短期内现货供应紧张的局面仍可能进一步恶化。

　　周三，LME铝现货价格一度较三个月期货价格高出每吨147美元，创下可追溯至30多年前的数据纪录。就在10月中旬，现货价格相对于三个月期货仍处于贴水状态，但随着LME仓库库存降至1990年以来最低水平，市场供需关系迅速逆转，现货溢价大幅攀升。

　　这种现货价格高于远期价格的市场结构被称为“现货升水”或“逆价差”(Backwardation)，通常反映出短期可交割金属供应紧张。当前LME铝市场的逆价差程度已达到20世纪80年代末以来最严重的水平。

　　上一次出现类似的极端行情是在20世纪80年代末，当时Marc Rich旗下交易公司曾通过集中持仓挤压铝市场，推动现货与三个月期货之间的价差突破每吨1000美元。此后，LME引入了针对大额持仓的限制措施，要求持有大量多头头寸的交易商在特定情况下向市场出借头寸，以防止极端挤仓行情重演。

　　对于持有空头头寸的交易商而言，现货升水急剧扩大可能造成重大压力。随着合约临近到期，空头必须买回合约平仓，或者交付实物金属履约，而在库存不足的情况下，这两种选择都可能面临高昂成本。

　　市场紧张程度也体现在短期价差上。周三，交易商将铝的交割时间推迟一天所需支付的费用一度飙升至2021年以来最高水平，反映出市场现货供应极度紧张，市场参与者正激烈争夺交易所仓库中日益稀缺的可交割铝库存。

　　更令市场担忧的是，剩余库存正高度集中于少数交易商手中。LME数据显示，截至周一，两家交易实体持有的仓单及现货合约累计多头头寸，相当于交易所仓储网络中可随时交割库存的60%至80%。这意味着，其他需要获得实物铝的买家面临越来越有限的供应选择，进一步加剧了市场的挤仓风险。

　　值得注意的是，当前LME铝市场的极端紧张局面，与全球铝行业中长期供应前景形成鲜明反差。

　　随着印尼铝冶炼产能快速扩张，市场普遍预计，新增产量将在未来几年推动全球铝市场转向供应过剩。这一预期此前持续压制铝价，但对于急需现货金属的买家而言，未来的供应增长尚无法缓解眼前的交割压力。

　　与此同时，中东战争对铝供应链造成的冲击仍在持续。虽然波斯湾地区的供应商已逐步找到替代运输方案，新的出口路线成本更高、运输时间更长，风险也有所增加。部分地区冶炼厂仍在修复此前袭击造成的损失，进一步限制了短期供应恢复。

　　此外，尽管印尼新增供应已经开始推动全球实物铝市场向过剩方向转变，相关金属目前尚未注册为LME可交割品牌，因此无法直接用于满足交易所合约的交割需求。

　　分析人士认为，短期市场的关键问题在于，现货升水还需要扩大到何种程度，才能促使库存持有者及现货合约多头愿意将头寸展期，从而缓解即期交割压力。

　　如果少数交易商控制的库存比例进一步上升，LME可能启动针对大额多头持仓的强制出借规则，限制相关交易商对市场价格的影响。

　　 LME回应称，交易所已建立多项机制，以防止大型或占主导地位的持仓对市场产生不当影响。交易所还会定期要求市场参与者提供进一步的持仓管理信息，并有权要求其采取适当措施调整头寸。

　　不过，周三交易尾盘的走势显示，短期市场压力有所缓解。Tom/next价差在盘中一度升至每吨31.73美元后，最终收于每吨1美元，表明买家面临的即时交割压力暂时下降。

　　尽管如此，铝期货曲线仍显示出持续的供应紧张局面，现货升水结构一直延伸至2028年，意味着市场对未来一段时间内可交割金属供应仍存在担忧。其他基本金属周三也普遍上涨，其中铜价上涨1%，收于每吨13,817美元。