【期货盘面】前交易日国债期货全线收跌，TL领跌，T、TF、TS跟随下行，连续第二日回调。盘面上，成交量全线回落，持仓量继续缩减，TL减仓逾7400手、近三个交易日累计减仓逾1.7万手。缩量减仓显示交易盘止盈兑现仍在进行，市场情绪偏弱。T主力合约结算价报110.165，TL主力合约结算价报118.430。

【市场信息】1. 前交易日央行开展了1900亿隔夜逆回购操作；并有1820亿隔夜逆回购到期；净投放80亿。货币利率方面，DR001为1.3201%，DR007为1.3493%。

【南华观点】前交易日央行净投放80亿，为换锚以来首次转为净投放，但资金利率仍持续上行，DR001升破1.32%。股市近两日虽收红，但日内均高开低走，上行动能不足；外围AI交易的不确定性继续发酵，但美股大盘未受拖累。股市对债市的避险传导暂缓。期债当前处在一个尴尬的位置：一方面，7Y活跃券收益率与7天逆回购利率已收敛至同一水平附近，利差几近抹平，收益率继续下行的空间着实有限；另一方面，中期逻辑（弱基本面+中枢下移+避险情绪）未破坏，总体方向仍然偏多。当前方向不明，先以今日央行公开市场操作与资金利率作为判断依据，若操作量重回净回笼、资金利率延续上行，可先止盈观望。