11月10日上午，锰硅主力合约SM2701快速拉升，盘中涨幅超2%。继11月5日冲高回落、11月6—9日连续回踩5750一线后，盘面在低位区间下沿获得明显反弹。本次上涨由成本抬升、供应收缩与资金情绪共同驱动，需求端并未同步改善，高厂库、钢招压价、铁水下行的风险尚未解除。

　　1.异动归因

　　成本被外盘抬价抬高。12月主流矿山对华CIF报盘集中上调。South32澳块Mn42%报5.00美元/吨度（环比+0.12）、南非半碳酸Mn36.9%报4.45美元/吨度（环比+0.10）；CML澳块报5.10美元/吨度（环比+0.25）；康密劳加蓬块Mn44.5%报4.90美元/吨度（环比+0.10）；Jupiter南非半碳酸报4.35美元/吨度（环比+0.10）。港口锰矿现货同步小幅走强。天津港南非半碳酸成交34.2-34.5元/吨度，澳块成交39-39.3元/吨度，加蓬块成交39.2-39.3元/吨度；北方降雪及运输扰动强化了贸易商惜售情绪。成本支撑直接限制了盘面进一步下探的空间。

　　供应端南方减产落地。Mysteel数据显示，全国187家独立硅锰企业样本开工率30.01%（环比降3.22个百分点），日均产量26610吨（环比减1410吨）；全国硅锰周产量18.627万吨（环比减5.03%）。减产结构存在明显区域差异。云南受枯水期电价抬升影响，停炉增多，开工率环比降44个百分点至33%；贵州、广西开工受限；内蒙古开工韧性偏强，宁夏控产降负荷，甘肃小幅回升。枯水期停炉具有季节性刚性，复产成本较高；南方货源收紧引发北货南下，区域价差重新打开。但北方低成本产能仍具释放弹性，本轮供给收缩能否延续，取决于内蒙、宁夏后续是否跟进检修，而非仅依赖南方季节性停炉。

　　资金与情绪方面，低位博弈重心转向成本验证。盘面下探至5750一线后，单边做空的安全边际显著下降。仓单经历集中注销、处于重新注册过程，仓单压力暂缓；锰硅持仓规模高于硅铁，盘面波动弹性相对更大。11月10日上午合约增仓上行，多头在成本低位区域重新入场。

　　2.持续性如何?

　　反弹持续性仍受压制。

　　首先，此轮矿价抬升多出于矿山盈利修复诉求与澳矿结构性偏紧，锰矿去库仍然偏弱。天津港库存近期回补，南方钦州港累库、成交清淡，外盘提价向现货传导仍有限制，矿端挺价缺乏持续去库配合。据Mysteel统计，全国锰矿总库存617.5万吨（环比+20.8万吨），天津港497.5万吨（环比-9.6万吨）、钦州港91.8万吨（环比+7.9万吨），整体库存仍在累积。矿价向合金端的传导存在摩擦，尚不足以单独驱动趋势行情。

　　与此同时，锰硅厂库未去化。Mysteel数据显示，63家样本企业库存37万吨，环比增8000吨、同比增5.05万吨，处于近年同期高位。供应周环比减5.03%的同时厂库仍在累积，减产幅度尚未覆盖需求收缩。

　　需求端难有大幅增量，铁水仍在季节性回落。Mysteel统计下的247家钢厂日均铁水230.69万吨、环比降1.18万吨，钢厂盈利率11.26%，五大钢种硅锰周需求11.36万吨、环比仅增1.19%；中钢协口径10月下旬全国粗钢日产环比降7.0%，终端采购以刚需为主。本月河钢还未出招标信息，钢厂压价心态不减，对高价货源接受度偏低，散单成交有限，多执行前期长协订单，采购意愿不构成向上的主动驱动。

　　综合看，锰硅当前处于成本托底与弱现实压制的博弈阶段。供应收缩和锰矿抬价解决了下方空间，却未解决上方驱动。需求淡季、厂库高位、钢招压价仍在，锰硅短期仍是箱体格局，后续价格重心的进一步打开需要主流钢招量价齐升、天津港锰矿持续去库、厂内库存转入下降通道三者共振。在此之前，盘面预计维持区间震荡，操作上以高位减仓、不追多为主，趋势性多头仍需等待供需链条的实质验证。

　　研究员：方雅君

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　　报告时间：2026/11/10

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